老牌化工企業云天化(600096.SH)迎來了預期中的向好。

近日，云天化披露一季度業績預告。公司預計，今年前三個月，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為5.20億元至5.80億元，同比增長超45倍。主要原因是主要產品聚甲醛價格顯著上漲，原料成本、運營成本得到有效控制，有息負債減少，財務費用顯著減少。

同樣，受上述因素影響，2020年，云天化的經營業績也達到了市場預期。當年，公司實現營業收入521.11億元，較上年同期略有下降，凈利潤為2.72億元，同比增長近八成。更為難得的是，公司扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為0.48億元，時隔八年首次轉正。此前的2012年至2019年，公司扣非凈利潤持續虧損。

長江商報記者發現，2020年扣非凈利潤首次轉正，既有市場轉暖的外部因素，也有內部加強管理、整合資源的成本控制的內部因素，更有負債規模減小、低息負債的政策性因素。

不過，云天化財務壓力仍然較大，債務結構仍需優化。截至2020年底，公司短期債務超300億元，約占債務總額336.51億元的90.19%。期末，公司資產負債率為83.88%。

化肥產品漲價凈利增80%

受益化肥產品漲價，云天化經營業績大幅增長。

年報顯示，2020年，云天化實現營業收入521.11億元，同比小幅下降3.46%;但凈利潤為2.72億元，同比增長79.09%;扣非凈利潤為0.48億元，上年為虧損1.24億元，同比實現扭虧為盈。

具體來看，去年一二三四季度，公司實現的營業收入分別為111.63億元、144.92億元、142.53億元、122.03億元，同比變動-19.03%、-0.84%、12.38%、-5.34%。同期凈利潤為0.11億元、-0.33億元、1.27億元、1.66億元，同比變動-89.96%、-330.13%、1538.12%、852.21%。扣非凈利潤為-0.33億元、-1.25億元、0.74億元、1.32億元，同比變動-196.51%、-1267.57%、176.98%、280.44%。

三四季度凈利大幅增長，主要是因三季度開始，主要化肥產品價格有所上漲，并持續至今年一季度。

此外，云天化稱，雖然從三季度開始，化肥產品等價格上漲，但由于上半年出現下降，全年均價同比仍然出現下降。公司不斷加強內部管理，持續優化各項可控費用，提高產量控制成本。并且，公司有息負債規模持續下降，全年財務費用同比下降較多。公司參股公司凈利潤同比上升，投資收益也有所增加。

根據年報，2020年，云天化投資收益2.12億元，較上年的0.97億元增加1.15億元。公司銷售費用、管理費用、財務費用分別為24.99億元、14.27億元、15.84億元，上年為26.14億元、15.21億元、23.46億元，同比分別減少1.15億元、0.94億元、7.62億元，合計減少9.71億元。三項費用中，財務費用減少幅度最大，主要原因是有息負債規模減少。

2019年底，公司有息負債合計為347.95億元，2020年底為336.51億元，同比減少11.44億元。此外，公司依托有利的貨幣政策，爭取到部分政策性低息貸款，資金綜合成本降低，也是財務費用急劇減少的重要原因。

2020年，在供應端，云天化通過集中采購平臺降低采購成本，充分發揮供應鏈資源保障能力，磷礦自給率約為80%，合成氨自給率約為95%。生產端，各主要生產裝置實現52個“長周期”，使得成本下降。

值得一提的是，2020年，云天化扣非凈利潤成功實現扭虧為盈。此前的2012年至2019年，公司扣非凈利潤為持續虧損，合計虧損超90億元。

抵御周期性風險能力仍不強

云天化經營業績好轉，與產品價格上漲直接相關。地處周期性行業，公司抵御周期性風險能力仍有待提升。

今年一季度，云天化實現預計實現凈利潤5.20億元至5.80億元，比上年同期增加5.09億元-5.69億元，預計增長4510%-5042%。扣非凈利潤4.35億元-4.95億元，與上年同期相比，預計增加4.68億元-5.28億元。

針對一季度經營業績超高速增長，云天化解釋稱，公司合成氨原料自給率提升，主要產品原料成本和運營成本得到有效控制，化肥產品市場價格有所回升，聚甲醛價格顯著上漲，這些因素共同作用導致業績大幅增長。

實際上，主要產品價格上漲是云天化凈利潤大幅增長的主要原因。往前追溯，去年三季度開始，公司凈利潤大幅增長的主要原因也是化肥市場轉暖，產品價格上漲。

由此可見，順周期下，云天化的經營業績較為漂亮。與之相反的是，逆周期下，其經營業績不佳。

1997年7月9日，云天化登陸A股市場，當年，公司實現營業收入6.26億元、凈利潤2.11億元。歷經三年增長，1999年，凈利潤為2.60億元。2000年至2002年，凈利潤連續三年下降，2002年為1.53億元。

2003年至2005年，凈利潤又是連續三年增長，2005年達到6.70億元。此后，凈利潤延續波動趨勢。2011年至2016年，化工行業產能過剩，市場低迷，公司盈虧交替，其中，2014年、2016年大幅虧損。2017年至2019年，公司凈利潤雖然為持續盈利，但主要靠非經常性損益。2012年至2019年的8年，扣除非經常性損益的影響，公司主營業務持續虧損。

縱覽上市以來的經營業績，凈利潤波動頻繁，周期性特征十分明顯。由此可見，公司抵御風險能力較弱。

云天化也在努力增強抵御周期性風險能力。經過多年布局，公司主營業務為肥料及現代農業、磷礦采選、精細化工、商貿物流四大板塊，形成了礦肥一體化產業鏈。公司擁有豐富的磷礦資源和煤炭資源，化肥產品原料磷礦、合成氨大部分自給，擁有上下游相對完整的一體化產業鏈布局和資源保證。

不過，目前來看，一體化產業鏈優勢尚未明顯釋放，精細化工產業處于起步階段，尚未形成利潤增長點。

化工行業是重資產行業，云天化也面臨較大的財務壓力。2020年，公司引入投資者中央企業貧困地區(云南)產業投資基金合伙企業(有限合伙)對子公司云峰化工增資，轉讓吉林云天化35.77%股權等，以及獲得政策性低息貸款，公司債務規模有所降低，高息債務置換為低息債務，但公司仍然面臨債務總額較多、債務結構不合理問題。

截至2020年底，云天化債務總額為336.51億元，賬面貨幣資金為98.45億元，償債壓力較大。其中，公司短期債務為303.50億元，占債務總額的90.19%，還有較大的優化空間。