5月份以來，可轉債市場表現亮眼，中證轉債指數期間累計上漲1.34%，5月17日盤中最高上探至377.17點，創出1月26日以來的階段新高，收于376.39點。期間轉債市場整體成交額達6567億元，已接近四月整體成交額7354億元。在362只可轉債中，5月份以來共有291只可轉債實現上漲，占比逾八成。

《證券日報》記者對同花順數據統計后發現，上述5月份以來實現上漲的291只可轉債中，有24只可轉債期間累計漲幅超10%，震安轉債期間累計漲幅居首，達到75.48%，藍曉轉債、佳力轉債等2只可轉債期間累計漲幅也均逾50%，正元轉債、迪龍轉債、溢利轉債和尚榮轉債等4只可轉債期間累計漲幅也位居前列，均在20%以上。

對于5月份以來可轉債的上漲行情，接受《證券日報》記者采訪的私募排排網基金經理夏風光表示，“近期可轉債的走勢相對比較強，轉股溢價率已經逐漸上升到平均32%的水平。同時，成交額也已經回到了日均800億元的水平，熱度達到了半年來的新高。可轉債的活躍從歷史上看在震蕩市場當中比較常見，從低價小盤轉債的活躍度來看，有市場短線資金介入的跡象。當前可轉債的配置價值較前期有所降低，債性轉債平均到期收益率的下滑，股性轉債的轉股溢價率增加。在交易上應該是精選個券，以正股替代為主要的標的選擇方向。”

可以看到，可轉債里有一些低估值轉債。可轉債估值指標是轉股溢價率，類似于股票市盈率，轉股溢價率為負值，而且越小估值越低。進一步統計發現，截至5月17日，轉股溢價率為負值的共14只可轉債。其中，中鋼轉債轉股溢價率為-11.73%，該轉債轉股起始日期是9月27日。假如買正股中鋼國際并打算持有到9月27日之后，就不如買中鋼轉債，因為買可轉債比買正股要便宜11.73%。類似的轉股溢價率為負的還有永安轉債，轉股溢價率為-3.89%，永安轉債轉股起始日為5月31日，也就是3.89%的溢價率在5月底一定會以正股永安行相對下跌或者永安轉債相對正股上漲來完成，此時買入可轉債比直接買入股票要便宜3.89%。由此看來，只要轉股溢價率為負值的，意味著買入轉債比買入正股劃算。

在五月可交易的可轉債中，月內累計成交額超百億元的可轉債達17只，小康轉債、藍曉轉債、中鋼轉債、迪龍轉債、正元轉債等5只可轉債月內累計成交額均在200億元以上，包括九洲轉債、尚榮轉債、維格轉債、藍盾轉債、震安轉債等在內的12只可轉債期間累計成交額也均逾100億元。

對于可轉債市場的后市投資邏輯，優美利投資總經理賀金龍對《證券日報》記者表示，“受多重因素的影響，今日個別可轉債出現深幅回調。但是可轉債畢竟是債，在一定價格區間債性凸顯，市場底部相對較高，投資者可以選擇正股基本面質地優秀，債安全墊較高的可轉債進行投資。而從可轉債市場的歷史分位來看，109元中位數還處于較低的位置。可轉債整體市場具有投資性價比較高的結構性行情機會。”

光大證券固收研究團隊表示，上周美國CPI數據大超市場預期，使得加息預期再次升溫，大宗商品價格回落，市場短期波動風險仍較大，在上周五市場強勢反彈后仍需關注后續市場風險。后市投資者可考慮以下配置方向：1.受通脹影響的中游制造行業股價有下行風險，需關注轉債正股的回調壓力;2.轉債市場整體估值不高，建議關注業績好、低估值可轉債的配置機會。

華泰證券固收研究團隊表示，當前轉債估值基本合理，對應轉債投資者面臨的是“股市弱趨勢+轉債估值中性”的組合，此時更需要聚焦個券并基于轉債性價比耐心收集優質籌碼。高波動環境下“守”比“攻”重要，轉債產品特性仍是對沖對股市和正股認知風險的最好手段。轉債擇券主線的切換軌跡，建議仍是：1.關注結構性機會，尤其是基本面較好的低估值中小品種，找“時間的朋友”;2.高波動環境下“守”比“攻”重要，因此“守正”優于“出奇”;3.增加組合的分散化程度、降低對單只個券的依賴，積極利用轉債的產品特性對沖對股市和正股的認知風險。

表：5月份以來累計漲幅超10%的可轉債一覽

制表：任世碧