在國家糧食和物資儲備局發布通知表示將分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備后，銅價本周三跌至近兩個月來的最低點。大宗商品牛市正式“熄火”了嗎?

“美國定價的原油、銅鋁鉛鋅等基本金屬以及玉米豆粕等農產品還有上升空間，供給、需求以及貨幣因素都還較為有利于上漲，但上升也進入了尾部階段。 以中國定價的黑色產業鏈(螺紋、煤、兩焦等)已進入頂部區間，未來高位寬幅震蕩為主。同時，受碳達峰、碳中和影響，市場需求并不太強。近期政策開始適度調整，貨幣端也越來越不利于大宗商品價格上漲。高位震蕩后將會下行，并且會有較大的下行空間。”中航信托宏觀策略總監吳照銀說。

增大供給

為進一步控制大宗商品漲價帶來的壓力，國家糧食和物資儲備局將于近期分批投放銅、鋁、 鋅等國家儲備。截至北京時間6月17日，LME倫銅報9465美元/噸，創近兩個月新低;LME倫鋁報2413美元/噸，創兩周新低。

“具體來說，國家糧食和物資儲備局將于近期分批投放銅、鋁、 鋅等國家儲備。投放面向有色金屬加工制造企業，實行公開競價，相關工作由國家物資儲備調節中心具體負責。基本面方面，上海洋山現貨銅升水目前跌至21美元/噸附近，為2016年以來的最低水平，且同比降低 81%，暗示現貨需求并不旺盛。”中銀國際大宗商品策略師靳怡東對記者表示。

這段時間大宗商品價格上漲過快，對實體經濟特別是制造業企業造成較大影響。截至5月底，彭博商品指數今年以來上漲了近25%，較2020年4月的低點上漲了60%以上。指數表現其實還掩蓋了部分商品的驚人漲幅——銅價較2020年3月的低點上漲了125%，盡管銅價已較2021年5月的高點下調了9%;布倫特原油較2020年4月略低于20美元/桶的低點上漲了近280%。

國家發改委表示，部分大宗商品價格漲幅明顯偏離供需基本面，超出了恢復性上漲的合理范圍，目前有關部門已經開展大宗商品市場監管，約談重點行業企業及協會，調查核實涉嫌操縱市場、哄抬價格問題的有關線索。

“我們還將會同有關部門，視市場變化，適時開展多批次投放，及時增加市場供應，緩解企業成本壓力，促進價格回歸合理區間。”國家發改委新聞發言人孟瑋稱。

近兩個月，有關方面從三方面出擊，部分大宗商品價格回落。一是加強供需雙向調節，比如，落實提高部分鋼鐵產品出口關稅等政策，督促重點煤炭企業在確保安全前提下增產增供，抑制“兩高”項目盲目上馬，開展鋼鐵去產能“回頭看”檢查等; 二是開展大宗商品市場監管，聯合調研市場交易情況，約談重點行業企業及協會，調查核實涉嫌操縱市場、哄抬價格問題有關線索;三是紓解市場主體生產經營困難，特別是加大對小微企業、個體工商戶的幫扶政策落實力度，包括出臺了《關于完善重要民生商品價格調控機制的意見》等。

銅、鋁價格波動將加劇

此次，受拋儲影響最大的品種有銅、鋁等，各界預計相關品種未來的價格波動將擴大。

就鋁而言，今年以來由于環保政策下的減產趨勢以及需求復蘇，鋁價大幅攀升。根據安泰樂(Antaike)的分析，煉鋁廠的利潤達到紀錄高位。2021年4月，中國鋁冶煉行業的平均生產成本13400元/ 噸，現貨鋁的價格是18000元/ 噸，因此該行業的平均利潤4600元/噸，一些低成本的煉鋁廠利潤則達7000元/噸以上。2020年6月起，全行業實現盈利。大量的鋁冶煉廠在很長一段時間內持續獲得高額利潤，這在鋁行業歷史上實屬罕見。

中國的鋁冶煉行業預計將在未來幾年實現碳達峰。除了產能“天花板”之外，各界認為中國鋁行業可能也會面臨產能上限。安泰科分析師申凌燕對記者表示，據國家電網統計研究，今年一段時間內，內蒙古西部、湖南、湖北、廣東、云南、廣西等省電網在部分用電高峰時段將出現供電緊張的情況，預計會采取有序的用電或需求響應措施。此外，由于存煤量和云南熱電廠發電量的下降，云南省各地供電企業從5月10日開始已實施非高峰功耗測量，減載率由10%提高到40%，當地的鋁廠已開始減少電力消耗或關閉電力線路。

申凌燕認為，鋁價波動區間在多種因素的影響下不斷擴大，但仍可能在較長時期內保持上行趨勢。積極的因素在于，疫情得到控制，國內外經濟持續向好，發達市場的貨幣環境空前寬松，充沛的流動性也抬高了價格。同時，供應緊張將支撐現貨價格。碳達峰對生產形成硬性限制，碳交易將推高成本中心。

但風險同樣存在，市場不可低估政策調控的決心，拋售國儲短期可能使得鋁價承壓;流動性收緊預期也可能沖擊商品價格此外;在多頭預期過多、投機情緒過于強烈時，一旦情緒出現轉向就容易造成踩踏。

就銅而言，在流動性盛宴、投機情緒高漲和綠色革命的推動下，此前LME倫銅價格一度突破10700美元/噸的高點。但近期在中國的調控措施影響下，市場價格出現明顯的回調。同時，美聯儲縮表的預期也導致多頭獲利了結。

靳怡東對記者表示，如果美聯儲暗示將比市場預期更早縮減購債，就有可能出現“縮減恐慌”重演的風險并令商品市場承壓。在上個報告周中，投機者將Comex銅凈多頭削減3千手至1.6萬手。

就中長期而言，市場對銅的中長期需求也仍有期待。“銅價在過去12個月漲幅驚人，倫銅漲幅超120%，美銅漲幅約為80%，原因是需求大大超出了供給。‘綠色革命’也導致銅的需求量大幅度上升，因為電動車要消耗的銅是傳統內燃機的3倍。”City Index資深分析師Tony Sycamore對記者稱，可能市場仍然面臨一個結構性的供需失衡。