豬肉跌破16元/斤，兇猛的豬肉下行周期來臨，新五豐(600975.SH)反其道而行之，能達到預期嗎?

近日，新五豐披露投資公告，公司擬投資2.52億元，在湖南省衡陽市衡南縣建設存欄1.2萬頭母豬場。

2019年下半年以來，受非洲豬瘟等因素影響，國內市場迎來強勁的高景氣豬周期，豬肉價格飆漲，生豬養殖龍頭牧原股份等賺得盆滿缽滿。但是，今年以來，豬周期的高景氣轉換為不景氣，豬肉價格快速下跌。

然而，在此情況下，新五豐大舉擴產，押寶下一個高景氣周期，能成功嗎?

新五豐主要從事生豬養殖和生豬貿易業務，2019年、2020年，公司實現的歸屬于公司的凈利潤(簡稱凈利潤)分別為0.63億元、2.83億元，分別同比增長逾2倍、3倍。

不過，去年四季度及今年一季度，公司實現的凈利潤同比下降幅度均超過50%。

二級市場上，近一年來，公司股價下跌幅度也達到50%。截至今年6月18日下午收盤，新五豐股價為6.08元/股，市值只有39.68億元。去年7月14日，其股價一度達12.95元，市值84.56億元。

投資2.52億新建母豬場

新五豐可能是在等下一個豬周期風口。為此，公司提前進行準備，但前景難測。

根據公告，新五豐擬在衡南縣花橋鎮均佳村投資建設1個存欄母豬場，規模為1.2萬頭。項目總投資金額約為2.52億元，建設期1年。項目建成達產后，合計年出欄優質三元仔豬30.5萬頭，淘汰母豬4800頭。

公司預計，本次投資，將實現年均銷售收入1.70億元、年均利潤總額4673.29萬元。按此計算，年投資利潤率為16.12%，靜態投資回收期為5.16年(含建設期1年)。

本項目的資金來源為，公司自籌1.52億元，貸款1億元。

對于本次投資，新五豐稱，是為落實公司生豬產業發展戰略，高效推進生豬產能擴張和規模化養殖，建設示范性育繁場，為提供優良的仔豬進行育肥奠定基礎。

公司表示，本項目將加強公司生豬繁育體系建設和標準化規模養豬示范創建，積極推動特色生豬產業集群發展，打造公司持續競爭力，通過本項目的建設，以做大產業規模、做專做精繁育技術為努力方向，為公司發展自繁自養模式奠定基礎，降低養殖成本。

新五豐主營業務為生豬養殖、肉品銷售以及飼料加工，主要產品包括生豬、肉品和飼料。

據長江商報記者了解，2019年下半年及2020年，豬肉價格處于高位，但仔豬嚴重不足，包括溫氏股份在內的多家養豬企業高價外購仔豬。而牧原股份因為自繁自養，且對外出售部分仔豬，牧原股份一躍成為行業龍頭，年盈利超270億元，遙遙領先曾經的龍頭溫氏股份。

新五豐本次投資就是進行能繁母豬擴產，為自身及市場供應仔豬。

不過，本次投資也面臨著較大的風險。目前，豬肉價格快速下跌，大部分養豬企業可能已經處于虧損狀態。按照新五豐的規劃，母豬場一年建成。如果本輪豬肉下行周期持續一年甚至是兩年以上，那么，公司新建的產能就面臨閑置，即便投入使用，也可能表現為虧損。

新五豐也在公告中提示了風險，如果生豬價格出現快速下跌或大幅波動等情形，可能給項目的生產經營帶來風險。

為此，公司的應對措施是，項目實施后，將實現更大程度的仔豬自給、減少仔豬外購數量，并根據市場變化，充分利用生豬全產業鏈的優勢，通過屠宰、冷庫、交易市場等環節調整產品結構，公司將通過這些措施盡量對沖生豬價格波動對公司經營造成的影響。

業績波動頻繁抵御周期無力

盡管新五豐聲稱具備化解周期性波動風險能力，但實際上，公司在抵御周期方面表現得有些蒼白無力。

新五豐成立于2001年6月26日，2004年6月9日在上海證券交易所掛牌交易，上市至今已有18年。

公司稱，自成立以來，其一直從事供港澳生豬業務，是中國活大豬主要出口商之一。經多年發展，公司已建立集飼料生產、種豬繁育、商品豬飼養、生豬屠宰及肉品加工、冷鏈物流、生豬交易于一體的生豬全產業鏈布局，形成了生豬、肉品和飼料等層次豐富的產品結構，并實現生豬產品在內地和港澳兩個市場優化配置。

新五豐在財報中稱，公司已形成從上游原料采購、飼料生產、種豬育種，到終端生豬養殖及下游屠宰加工、肉品商超及宅配銷售、生豬及鮮活、冷凍豬肉制品市場交易、冷鏈物流等集于一體的生豬全產業鏈，具有較強的產業整合能力、抗風險能力和區域競爭力。在生豬價格低迷時，公司能夠利用其屠宰、冷庫、交易市場等環節調整產品結構，形成生豬(種豬、仔豬、商品豬)、白條、豬肉產品、凍肉等多品類產品，緩沖生豬價格對公司影響。

實際情況如何呢?2004年，上市第一年，公司實現營業收入4.93億元，同比增長20.71%，凈利潤0.26億元，同比下降28.57%。2005年、2006年，凈利潤分別為0.27億元、0.26億元，原地徘徊。2007年、2008年，凈利潤分別下滑至0.19億元、0.08億元，同比降幅為27.18%、56.55%。2009年，凈利潤止降為升，達0.22億元，同比增長166.57%，但在2010年又下降至0.15億元。

2011年，新五豐的凈利潤猛然回升至0.72億元，同比增幅高達387.72%，但緊隨其后的是，2012年至2014年連續三年大幅下降。這三年，公司實現的凈利潤分別為0.21億元、0.14億元、-0.49億元，同比下降70.74%、35.35%、459.19%。2014年，公司出現上市之后的首個年度虧損。

2015年、2016年，公司實現的凈利潤分別為0.37億元、1.97億元，同比增長175.49%、431.94%，均為倍增。緊接著的2017年、2018年，其凈利潤為0.45億元、-0.36億元，同比下降77.16%、179.80%。2018年度再次出現年度虧損。

2019年、2020年，公司實現的凈利潤分別為0.63億元、2.83億元，同比增長276.62%、346.66%，連續大幅倍增。

綜上所述，上市以來，新五豐的凈利潤呈現為有規律性波動，其原因主要是周期性影響。

本次投資，對公司的財務也會產生一定壓力。截至今年一季度末，新五豐賬面貨幣資金3.82億元，短期債務6.73億元，長期債務1.78億元。從資金及債務數據看，公司已經存在不小的償債壓力。

好在新五豐籌劃的定增募資方案已經獲得證監會核準，如果順利，將募資10.30億元。這筆募資，公司計劃其中的5.1億元用于存欄4.32萬頭母豬場項目，余下5.2億元補充流動資金。不過，如果公司依舊大舉投資，流動性壓力又將凸顯。