上游漲價成了2020年全球市場主線。不僅銅、鋁等大宗商品價格暴漲，在全球碳中和加速光伏裝機的趨勢下，硅料價格也持續飆升，年初至今漲價近128%。“漲價潮”令下游企業承壓。

近期，在中國口頭打壓、拋儲和全球流動性收緊的預期下，各品種價格都出現見頂回落的跡象——銅價在5月一度突破10700美元/噸的歷史新高后回調至9400美元下方;盡管限電限產因素仍存，但鋁價在一度突破20000元/噸后回落至18800元/噸。鋼材、鐵礦石降溫;硅料漲價勢頭也在市場化博弈下趨緩。同時，各大機構預計，通脹預期有見頂跡象。這輪制造業上游漲價潮是否真的臨近尾聲?

根據第一財經調研眾多上下游企業和行業分析師后發現，部分商品品種在限電限產或國際需求重啟背景下仍將維持在高于均值的水平，但前期的瘋漲格局難以維持;未來，雖然硅料價格下行空間有限，但成本上升導致下游需求放緩或令硅料價格見頂，下半年光伏裝機有望提速。

鋼材銅鋁價格將維持區間震蕩

銅、鋁無疑是今年最受關注的兩大商品，前者受全球流動性狂潮和需求復蘇所拉動，而后者則因去產能、限電等因素而漲價。

除了海外加息預期，中國的態度顯然是5月下旬以來商品價格回調的關鍵。為了應對上游的漲價壓力，國家糧食和物資儲備局于6月16日表示將于近期分批投放銅、鋁、 鋅等國家儲備。6月21日，國儲局拋儲得到確認，投放的對象是有色金屬加工企業，實行公開競價。例如，銅的量級約為2萬噸/月，年化約占總供給量的2%。從市場反饋信息來看，拋儲低于預期，盤面表現為利空落地，但這一事件仍在持續打壓市場情緒。

銅價觸頂回落。來源：Wind(下同)

今年以來，銅價大漲的確導致下游企業承壓。“部分下游企業面臨接單即虧損的問題，同時很多下游企業還面臨回款的賬期問題，對于一些本就融資難或現金流不充裕的企業來說，銅價的大幅上漲也增加了企業資金壓力和生產經營壓力。”安泰科高級工程師、銅資深專家何笑輝對第一財經記者表示。

根據記者的調研，以下游家電企業為例，多家企業人士對記者表示，“面對上游的漲價，例如空調等最多轉嫁5%~10%的漲價壓力，但其實消費需求并非如此強勁，因此導致企業承壓。”不過，何笑輝認為，這種漲價壓力下半年將會趨緩。

高盛等國際投行強調銅的漲價是由稀缺性導致，畢竟“綠色革命”下，新能源車對銅的需求量是內燃機汽車的三倍，而且過去十年銅礦的投資、開采又嚴重不足。但是何笑輝稱應更理性看待所謂的“稀缺性”。

“在銅漲價超100%的背景下，供給自然會不斷出現，大型礦山未來會被陸續開采。今年全球礦山開采緩慢，可能也與疫情和上游更希望維持供給相對緊平衡有關。此外，銅仍是可再生的資源，國內已經積累了很多可以回收的終端產品，并非一定要開采新礦山。”他也預計，年內LME倫銅難以重回年中的歷史新高，預計將在8800~9000美元/噸附近區間震蕩。

相比之下，機構認為今年鋁比銅更具基本面支撐。鋁在過去多年都維持供給過剩的格局，導致企業盈利承壓。而今年之所以漲價，是因為國內相關部門多次強調將嚴控電解鋁產能4500萬噸“天花板”。銀河證券就指出，2021年1月我國電解鋁總產能達到4244萬噸，接近4500萬噸產能紅線，因此電解鋁產能將面臨更大的限制，內蒙古能耗雙控下電解鋁產能被迫減產，電解鋁行業總產量增長彈性有限，而經濟復蘇與新能源消費又支撐電解鋁消費增長，行業供需緊平衡有望支撐電解鋁價格在高位運行。此前鋁價一度突破了20000元/噸大關。

鋁價見頂回落

盡管鋁價仍可能維持高位運行，但安泰科鋁部分析師申凌燕對第一財經記者表示，在國家保供穩價的背景下，大幅漲價的局面已經有所改變，短期價格仍有進一步承壓回落的空間。

早前，多位機構人士對記者稱，此前內蒙古嚴控“十四五”能耗，進一步壓制區內火電鋁產能，國內龍頭電解鋁企業正向云南轉移，進行減量置換，并將煤電鋁變成水電鋁，云南的電價成本也更低(約從每度電0.3元降至0.25元)。申凌燕對記者稱，在這一轉移的過程中存在的問題在于，雖然云南的水電資源豐富，但這也決定了會有枯水期和豐水期，在電解鋁產能快速轉移至云南的同時，水電投產裝機規模暫時又還沒跟上，所以初期會出現需求快速攀升但水電能力沒跟上而導致缺電的現象。

“但隨著水電新建項目投產，缺電的現象會得到緩解，這也將緩進一步施壓價格，”申凌燕稱，6月28日金沙江白鶴灘水電站首批機組完成、正式投產發電就是一個例子。各界預計，白鶴灘水電站總裝機容量達1600萬千瓦，2022年7月全部機組投產發電后，將成為僅次于三峽水電站的世界第二大水電站。

硅料價格亦有望見頂

相比起鋁和銅，硅料價格大漲是“綠色革命”下更有代表性的縮影。各界預計，這種漲價的態勢打擊了下游需求，因而并不具備可持續性。

根據Wind，上游硅料價格已從年初1月的9萬元/噸飆升至5月的20.5萬元/噸。“這就導致中游的光伏組件(500W+單面組件)價格飆升到了約1.8元的臨界值，下游很多項目無法開展。一季度開始部分光伏概念股回調也是因為裝機不及預期所致。”新加坡淡馬錫旗下富敦中國制造業資深分析師張偉對記者表示。

硅料價格創新高。來源：Wind

值得一提的是，6月初，下游電池片企業開始對漲價抗議。愛旭股份在一個座談會上，對硅料漲價表示了不滿。理由包括：部分企業刻意營造多晶硅、硅片短缺現象，助推中間貿易商、產業鏈各環節囤積居奇、哄抬物價。比如部分龍頭企業把多晶硅價格“月度定價”改成周度競標，實際上只拿岀少量硅料，導致價格快速上漲。

所幸近期上游、中游價格都顯現出見頂回落的跡象。本周硅料價格27.63美元/千克，環比降低6.1%，實現年內價格首降。此前，PV Infolink在6月24日也發布了價格公告，表示海外單晶用硅料價格出現4.2%的跌幅。

張偉稱：“光伏行業好在價格的市場化程度高，當下游需求大幅下降時，組件價格就開始降低到1.7或1.75元，降價也會進一步往上游傳導。雖然需求緊俏、減排趨勢下下游裝機需求旺盛等因素可能導致硅料價格到2023年仍或維持在相對高位(例如14萬~15萬/噸)，但目前近20萬/噸的價格大概率將趨于下行。”

一旦硅料價格見頂的預期形成，壓制終端裝機的大石頭就會落下，下半年的裝機量有望全面回升。瑞銀證券分析師嚴亦舒也對記者稱，6月9日到10日中國光伏協會呼吁硅料價格正常化以促進光伏產業平穩成長。“盡管這只是一項提議且無實質性控價措施，但我們認為該提議表明成本已近供應鏈承受上限，預計需求疲弱或令硅料價格承壓。但硅料價格下行空間可能有限，至少到2022年上半年如此，因大部分供應將于2022年一、二季度上線，估計若硅料價格每噸下降3萬元，則組件成本可能下降 0.09 元/瓦，IRR(內部收益率)可提高0.5%，這可能會提升需求。”

商品降價下通脹預期或見頂

此前，全球漲價潮(主要是大宗商品)導致通脹預期高企，未來各界預計隨著商品價格的見頂回落，通脹預期也緩和。外界預計PPI下半年將觸頂回落。

中信建投認為，由于基數回升，5月PPI同比觸頂(9%)是確定的，未來的回落的斜率大小仍取決于大宗商品價格走勢。前期影響大宗商品價格上漲的關鍵因素正在發生變化：從供給角度看，全球疫苗接種、疫情緩解、生產逐步恢復的趨勢是大概率的;大宗商品價格再持續走升的概率較低，高位小幅回落的概率更高，基準測算下，中國PPI同比在年末回落至5%以下，其中四季度回落將更為明顯。

近期，美國的通脹預期也開始緩和。6月25日公布的美國5月核心PCE物價指數同比上漲3.4%，預期3.4%，前值3.1%。盡管通脹超過前值但符合預期，美股仍繼續大漲并創出歷史新高。之所以如此，是因為“細分數據”讓市場看到了“通脹是暫時的”，從而堅定了寬松仍將繼續的信念。

個人支出數據顯示，美國5月環比增長幾乎為0，同時，個人收入情況也在轉差，繼上個月收入環比暴跌13.1%之后，5月環比繼續下跌了2%。3月時美國政府集中發了一次人均1400美元的補助，因此導致后續幾個月的數據波動加劇，4月數據環比暴跌13.1%，而5月數據繼續轉差則是因為就業情況不及預期。隨著政府福利政策淡出，自然就會體現為個人收入下降，這也或繼續拖累核心PCE數據。