曾經的“豬王”溫氏股份(300498.SZ)跌落深淵。

今年上半年，溫氏股份實現營業收入超300億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)則為虧損約25億元。

這是2015年以來溫氏股份首次半年度虧損，也是其迄今為止最大一次虧損。

今年上半年，同行業公司牧原股份預計至少盈利94億元。

在豬周期下行之時，為何有同行盈利近百億而溫氏股份大幅虧損?

長江商報記者發現，溫氏股份被同行“割了韭菜”。公司高價向外采購豬仔，導致養殖成本較高，遇上飼料價格上漲、肉豬價格下跌，導致其經營虧損。

為了應對風險，今年上半年，溫氏股份債務增加約180億元。

奉行溫氏模式多年的溫氏股份，正在主動升級其自創的模式，以應對如今的困境。新的溫氏模式能讓溫氏股份東山再起嗎?

養雞賺的錢填不了養豬的窟窿

養雞鴨與養豬，二者的周期性常常逆向波動，溫氏股份曾試圖借此平抑周期性風險。目前來看，效果大打折扣。

近日，溫氏股份披露2021年半年度報告。上半年，公司實現營業收入306.34億元，去年同期為359.68億元，同比減少53.34億元，下降幅度為14.83%。其實現的凈利潤為-24.98億元，去年同期為41.53億元，同比減少66.51億元，下降幅度達160.14%。公司實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為-31.52億元，同比下降174.75%。

分季度看，今年一二季度，公司實現的營業收入分別為168.18億元、138.16億元，同比分別下降3.62%、25.39%。對應的凈利潤分別為5.44億元、-30.41億元，同比下降71.28%、234.50%。扣非凈利潤分別為5.39億元、-36.91億元，同比下降72.82%、265.17%。

上述數據顯示，今年一季度，公司還能實現盈利，二季度則為大幅虧損。

今年初以來，高位運行了一年多的豬肉價格逐步回落，即通常所稱的下行周期。與此同時，飼料價格上漲，這對養豬企業而言，面臨較大的經營挑戰。

長江商報記者發現，行業企業中，新希望、正邦科技、天邦股份等也均預告上半年出現虧損。

養豬行業存在較為明顯的周期性，在下行周期，溫氏股份也曾出現過虧損。縱覽溫氏股份近16年來的經營業績，2010年、2013年、2014年的上半年，其分別虧損1.05億元、8.64億元、5.72億元。2015年至2020年，公司持續盈利。今年上半年，公司的虧損程度極為罕見。

針對今年上半年的大幅虧損，溫氏股份稱，為了提高產能利用率，從去年下半年至今年初，公司外購了部分豬苗育肥。由于外購豬苗采購價格較高，導致公司出欄肉豬養殖成本較高。

高價外購豬苗推高養殖成本，毫無疑問，溫氏股份被同行割了韭菜。

今年上半年，溫氏股份養豬產生了多大虧損不得而知，但至少虧損30億元。

據披露，今年上半年，溫氏股份銷售肉雞4.84億只(含毛雞、鮮品和熟食)，同比增長0.97%，銷售肉鴨(含毛鴨和鮮品)2741.54萬只，同比增長12.67%。毛雞、毛鴨售價同比分別上升26.74%、34.70%。公司稱，在消化飼料原料連續上漲壓力的基礎上，其養禽業務利潤同比仍然大幅增長。

養雞鴨利潤大幅增長，但公司的扣非凈利潤仍然虧損超30億元，由此可見，公司養雞鴨賺的錢填補不了養豬虧損的窟窿，曾經設想的風險對沖效果不佳。

值得一提的是，2020年，在豬肉價格高位運行時，由于雞鴨價格走低，出現經營虧損，吞噬了部分養豬利潤，這也使得公司凈利潤同比出現較大幅度下降。

2020年，溫氏股份實現凈利潤74.26億元，同比下降46.83%。

瘋狂舉債財務費猛增14倍

經營業績下滑，二級市場或早有預判。近兩年，溫氏股份的股價跌跌不休。

今年8月20日，溫氏股份繼續下探，收跌0.84%，股價為13元，市值約為829億元。

兩年前的2019年8月20日，溫氏股份的股價為39.46元/股，市值為2096億元。短短兩年間，公司市值縮水了約1268億元。

與之相比，僅一年時間躍升為行業龍頭的牧原股份，截至今年8月20日的市值約為2334億元，是溫氏股份市值的2.82倍，曾經的“豬王”已被后起之秀甩出很遠。

無論是經營業績還是市值，溫氏股份都跌落至深淵。顯然，溫氏股份是不甘心的，并積極作為，以扭轉經營不利局面。

溫氏股份在本輪豬周期中大幅掉隊，一定程度上是受非洲豬瘟疫情沖擊。除此之外，公司自創的溫氏模式弊端也已顯露。公司緊密型“公司+農戶”的經營模式運行三十多年，但是，在防治非洲豬瘟疫情方面，表現不佳。這樣的結果是，高繁母豬、種豬大幅減少，種豬場因頻繁引種增加了生物安全風險。

為此，溫氏股份升級溫氏模式，“公司+農戶”模式逐步升級為“公司+現代養殖小區+農戶”模式，公司的規劃是，未來將向“公司+現代產業園區+職業農民”模式轉型。

目前，溫氏股份全面推廣云南分公司防非模式，提高了防控效果。

據披露，經過系列布局，溫氏股份高繁母豬比例穩步提升至95%，高繁母豬存欄數量超過100萬頭。與之對應的豬苗自供能力明顯增強。今年6月底，公司自產豬苗120萬頭，豬苗平均生產成本降至470元/頭，部分優秀種豬場豬苗成本低于350元/頭。

公司稱，今年二季度，自繁苗育肥豬完全成本呈逐月下降趨勢。

新的溫氏股份模式效果如何，有待進一步持續觀察。

令人擔憂的是，行業內企業紛紛大舉擴產，溫氏股份也不甘人后，積極進行布局。為此，公司大額舉債。

截至今年6月底，公司有息負債374.44億元，較年初的194.76億元增加179.68億元。其中，短期債務93.27億元，較去年同期的47.47億元增加45.80億元，幾乎翻倍。

與債務大幅增長相對應的是，溫氏股份的財務費用激增。去年上半年，公司財務費用只有0.30億元，今年上半年猛增至4.52億元，同比增長14.29倍。

截至今年二季度末，溫氏股份資產負債率為56.47%，較年初上升15.59個百分點，較去年6月底的29.95%更是上升26.52個百分點，幾乎翻倍。

針對債務大幅增長，溫氏股份稱，增加資金儲備，提高抗風險能力。

值得一提的是，今年上半年，公司經營現金流凈額為-27.12億元，首次大規模凈流出。

經營虧損、現金流大幅凈流出、瘋狂舉債擴張布局，溫氏股份需警惕新的風險，那就是債務化解風險。