提升公司債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

證監(jiān)會(huì)新規(guī)擬壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任

為貫徹落實(shí)黨的二十大有關(guān)健全資本市場功能、提高直接融資比重的重大部署，充分發(fā)揮公司債券在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的作用，推動(dòng)交易所債券市場高質(zhì)量發(fā)展，證監(jiān)會(huì)近日公布《關(guān)于深化公司債券注冊制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。

【資料圖】

同時(shí)，為進(jìn)一步加強(qiáng)債券中介機(jī)構(gòu)全流程執(zhí)業(yè)規(guī)范，督促中介機(jī)構(gòu)切實(shí)承擔(dān)起發(fā)債“看門人”作用，證監(jiān)會(huì)同步公布了《關(guān)于注冊制下提高中介機(jī)構(gòu)公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）作為其配套規(guī)則，一并征求意見。

提高直接融資比重

2020年3月起施行的新證券法明確，證券發(fā)行實(shí)行注冊制，證券不僅包括股票，還包括在交易所上市交易的大量公司債券。

早在證券法發(fā)布之前，證監(jiān)會(huì)就開始了注冊制試點(diǎn)。2019年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，開啟了股票發(fā)行注冊制試點(diǎn)。在證券法發(fā)布之后，證監(jiān)會(huì)依據(jù)證券法的規(guī)定，相繼發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》等，股票發(fā)行注冊制全面施行。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也于2021年2月發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，將注冊制融入其中。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，新證券法施行，公開發(fā)行公司債券實(shí)施注冊制，提高了公司債券發(fā)行審核工作效率和可預(yù)期性，激發(fā)了市場創(chuàng)新發(fā)展活力。在總結(jié)近兩年公司債券審核注冊、日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置等工作經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)制定《指導(dǎo)意見》。

中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海認(rèn)為，此次證監(jiān)會(huì)出臺(tái)這兩份指導(dǎo)意見，最直接的原因是黨的二十大提出的“提高直接融資比重”。和西方發(fā)達(dá)國家直接融資占全社會(huì)融資的八成比例相比，我國則是間接融資占到八成左右，直接融資占比較低。因此為方便企業(yè)融資，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，直接融資有很大的上升空間。

西北政法大學(xué)教授強(qiáng)力稱，公司債券違約事件頻發(fā)，也是一個(gè)原因。不同于銀行借貸的一對一關(guān)系，公司債券作為一個(gè)債務(wù)人對于相當(dāng)多的債權(quán)人時(shí)，中介機(jī)構(gòu)擔(dān)負(fù)著為債權(quán)人負(fù)責(zé)的“看門人”角色，其工作失范會(huì)引發(fā)債務(wù)人償付能力不足風(fēng)險(xiǎn)，損害債權(quán)人權(quán)益，因此證監(jiān)會(huì)發(fā)布《征求意見稿》，作為《指導(dǎo)意見》的配套規(guī)則。

強(qiáng)力說，兩者雖都稱為“指導(dǎo)意見”，起指導(dǎo)性作用，但因其內(nèi)容中都有關(guān)于追究責(zé)任的相關(guān)內(nèi)容，因此皆具有強(qiáng)制性。

信披強(qiáng)化償債能力

《指導(dǎo)意見》主要內(nèi)容包括總體要求及4個(gè)方面12條措施。北京觀韜中茂律師事務(wù)所管理合伙人蘇波介紹說，這4個(gè)方面包括：優(yōu)化公司債券審核注冊機(jī)制、壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、強(qiáng)化存續(xù)期管理和依法打擊債券違法違規(guī)行為。

劉俊海認(rèn)為，信息披露是注冊制下發(fā)行人首要的也是最重要的工作，要保證其真實(shí)準(zhǔn)確完整及時(shí)。但在公司債券發(fā)行中，對信息披露還有特別的要求。《指導(dǎo)意見》提出，強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求。

依據(jù)《指導(dǎo)意見》，信息披露應(yīng)當(dāng)突出重要性、強(qiáng)化針對性，重點(diǎn)披露可能影響發(fā)行人償債能力和對投資者作出投資決策有重大影響的信息。應(yīng)當(dāng)優(yōu)化審核注冊流程，建立分工明確、高效、銜接的審核注冊工作流程；完善全鏈條監(jiān)管制度安排，強(qiáng)化“受理即納入監(jiān)管”要求，實(shí)施全鏈條無縫隙的監(jiān)管；加強(qiáng)質(zhì)量控制和廉政風(fēng)險(xiǎn)防范。

強(qiáng)力稱，注冊制下，交易所是發(fā)債申請第一關(guān)，其首要職責(zé)是審核，其次才是向證監(jiān)會(huì)提交注冊程序，因此《指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)完善交易所的注冊會(huì)、審核會(huì)等制度安排，堅(jiān)持集體決策原則，強(qiáng)化會(huì)議把關(guān)作用，提高審核注冊的規(guī)范性和透明度，防范廉政風(fēng)險(xiǎn)。

劉俊海認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》強(qiáng)化存續(xù)管理很重要，證券公司不僅是債券發(fā)行的承銷商，同時(shí)也是債券存續(xù)期間的持續(xù)監(jiān)測者。《指導(dǎo)意見》明確，要結(jié)合“雙隨機(jī)”要求，有針對性地開展公司債券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場檢查。同時(shí)，要健全債券違約風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，持續(xù)完善市場化、法治化、多元化的債券違約風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制。依法打擊債券違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

提高機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量

強(qiáng)力認(rèn)為，近年來債券市場增速較快，已成為全球第二大市場。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大形勢下，債券違約暴雷事件時(shí)常發(fā)生，有必要強(qiáng)化對中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求。

據(jù)蘇波介紹，《征求意見稿》從五個(gè)方面對中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)提出要求：證券公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范，提升證券服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量，強(qiáng)化質(zhì)控、廉潔要求和投資者保護(hù)，依法加強(qiáng)監(jiān)管，完善立體追責(zé)體系。通過這五個(gè)方面，推進(jìn)債券市場中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)。

中介機(jī)構(gòu)有券商、債券信用評級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等等，其中尤以證券公司作用最為重要。

《征求意見稿》強(qiáng)化了證券公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范。從項(xiàng)目遴選把關(guān)、信息披露、發(fā)行承銷、受托管理等方面對證券公司債券執(zhí)業(yè)提出全方位要求，集中解決債券承銷和受托管理環(huán)節(jié)存在的突出問題。明確主承銷商應(yīng)構(gòu)建以發(fā)行人質(zhì)量為導(dǎo)向的盡職調(diào)查體系，充分掌握發(fā)行人經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況和償債能力，引導(dǎo)發(fā)行人合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，切實(shí)防范高杠桿過度融資。

《征求意見稿》突出了主承銷商督促發(fā)行人提升信息披露質(zhì)量職責(zé)，對影響償債能力和投資者權(quán)益的重要事項(xiàng)進(jìn)行全面分析和充分披露；對承銷機(jī)構(gòu)發(fā)行配售環(huán)節(jié)提出明確要求，包括不得承諾發(fā)行價(jià)格或利率、不得將發(fā)行價(jià)格或利率與承銷費(fèi)用掛鉤、規(guī)范簿記建檔過程和強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理等；要求主承銷商切實(shí)轉(zhuǎn)變“重承銷、輕受托”的觀念，對受托管理人員配備和存續(xù)期管理提出明確工作要求。突出受托管理人持續(xù)跟蹤監(jiān)測和主動(dòng)管理義務(wù)，引導(dǎo)證券公司高質(zhì)量債券執(zhí)業(yè)。

針對市場反映的債券審計(jì)、法律等業(yè)務(wù)質(zhì)量存在的突出問題，《征求意見稿》明確提升證券服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量。要求會(huì)計(jì)師事務(wù)所健全質(zhì)量控制體系，加強(qiáng)債券審計(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評級(jí)管理；律師事務(wù)所建立健全業(yè)務(wù)質(zhì)量和執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，并對會(huì)計(jì)師和律師執(zhí)業(yè)全流程質(zhì)量控制提出明確要求。此外，還對提高信用評級(jí)、資產(chǎn)評估等機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量提出了要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)全覆蓋。

《征求意見稿》還要求依法加強(qiáng)監(jiān)管，完善立體追責(zé)體系。立足壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，堅(jiān)持發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)一體追責(zé)。對重大違法違規(guī)行為加大稽查處罰力度，堅(jiān)持“雙罰制”原則。同時(shí)，推動(dòng)行政追責(zé)和司法追責(zé)的高效聯(lián)動(dòng)，強(qiáng)化綜合執(zhí)法震懾。