$ 興業銀行 ( SH601166 ) $$ 招商銀行 ( SH600036 ) $$ 建設銀行 ( SH601939 ) $

(資料圖片)

我對投資的理解也是在不斷加深的，在銀行股投資者中，很多人都喜歡研究基本面，但這并不代表他們就在投資。很多人都在炒股。最近各銀行一季報陸續出臺，雪球上各種帖子刷屏，過度關注季報的經營數據就充分反映了很多基本面投資者的炒股心態。正因為過去很多年我也是這樣的心態，所以感受會特別深。

投資是枯燥無聊的，炒股是刺激的，投資贏面大，炒股贏面小。我并不反對炒股，但在銀行股上面，普通人炒股的贏面要比其他行業更小。

本來不太想聊銀行股的，因為總體聊的太多了，沒有什么新的東西。現在我并不太關注季報，因為我已經認識到季報對一個散戶來說沒有太大意義，況且一季度報表，離年報又這么近，所以我更加不會關注。今年的情況非常特別，由于很多人對一季度報告存在非常強的預期差。大家都已經習慣了銀行正增長的情況下，招商銀行營收負增長，興業銀行營收凈利潤雙雙負增長。所謂的一季報業績 " 暴雷 " 影響了炒股者的情緒。所以，我今天還是談談對此事的感受。

首先解釋一下我為什么不關注季度報表，主要是兩點原因，信息不全面和信息太及時，這兩點將我們散戶的信息劣勢充分暴露，其實銀行股是非常復雜的，最重要的一條就是" 收益在前，風險滯后 "，比如對于任何行業來說營收增長一定是好事，但對銀行業就并不一定。只要銀行經營者在風控措施放松一點，提升營業收入是一件相對簡單的事情，不過有句話說的好，出來混始終要還的。這些不健康的營收增長，最后一定會暴露出來。所以單看一個季度甚至一年的數據很難有正確判斷。

更有一些朋友非常關注利潤數據，說句玩笑話，某段期間的銀行股的利潤數據是經營管理層決定的，他們想要多少就是多少。除非像招商銀行這種股息規則確定下來的銀行，利潤數據會決定了它的分紅金額，這個利潤數據才更有意義。

我不關注季報另外一個原因是防范自己犯情緒化的錯誤，我每次都在年報后檢討持倉理由，制定操作計劃，設定補倉減倉規則，目的是預防 " 共情鴻溝 "。比如上周四我就在 33 元以下補了一點招商銀行。因為這是我年報閱讀后確定下來的。我不會因為季度報表的數據去改變計劃，因為這時候的股價漲跌更多的是情緒的影響。要承認機構投資者的研究要比我們深入的多，他們獲取信息比我們豐富和及時，所以這些基本面的信息往往已經反映在股價上了。你用這些信息去指導你的操作，無疑是揚短避長。除非持倉理由發生改變，我是不會因為季報數據去改變我的投資計劃。

為什么很多投資大師不投資銀行股，因為他們認為作為高杠桿經營的銀行業一定會出現黑天鵝事件，2008 年的雷曼兄弟和今年的硅谷銀行的事件已經充分證明了這一點，我還想強調另外一個背景是他們在破產前都取得了歷史最好的業績。

不是說經營業績不重要，不是說估值不重要，但相對來說安全性才是最重要的。銀行股最應該擔心的并不是一個季度甚至一年的經營業績，而是導致資本永久損失的安全性的問題。到時候再好業績，再低的估值都沒有意義了。只要是投資的心態，就會和大多數人的完全不一樣，說真話，銀行股的壞消息越多，只要不涉及到安全性的問題，我持股越踏實。因為我知道經濟是有周期的，所以在周期不好的時候或者壞消息不斷的時候往往是最佳的買入或加倉的時機。

巴菲特對銀行業有深刻的理解，他說：" 只要不做傻事，銀行就是一門好生意。"其實這句話也揭示了銀行股投資的原則。在我選股的過程中，我始終把安全放在第一位的，這就解釋了我為什么不投資城商行，為什么將主要銀行倉位都集中在建設銀行和招商銀行上。包括凈息差，非息收入等盈利能力的指標是非常重要的，但我想指出的我與大家可能不一樣的關注指標。包括核心資本充足率和股息。核心資本充足率很好理解。股息不僅僅是股東回報指標，它也反映企業資產的安全性，因為能拿出更多的利潤進行分紅本身就能證明企業的健康和安全。未來雖然凈息差不可能無限下降，但資產也不可能無限擴張，我們必須要適應銀行業營收下降的局面，但是如果能保持安全和健康，相信也會給股東豐厚的回報的。其實我們還是存在慣性思維，如果這些銀行業一季度業績是其他行業的公司取得的，你還認為是暴雷嗎？

我個人認為銀行股真是一項好的投資，不過我的這一觀點恐怕有很多不同的意見，特別是在最近今年銀行股投資普遍體驗不佳的背景下。關鍵你怎么去看待銀行股的投資，從實證角度分析，我所有投資的銀行股都是盈利的，而且長期收益率很好，我的投資組合過去 8 年年化收益率 15%，銀行股至少不會低于這個水平。目前銀行股的估值已經到了歷史最低水平，當然是反應了目前的經濟環境的現狀，房地產問題，城投債問題，盈利能力不斷下降，我不能武斷的認為這些已經完全反映到股價中了，但是只要記住一點，銀行業在相當長的時間還會存在，可能有些銀行會破產，但銀行業始終還會存在。我相信我持有的銀行相對來說是銀行業安全性最好的銀行，只要長期堅持，一定會有滿意的回報。而且我自己的估值模型分析也讓我有更大的信心去堅持長期持有。我認為這就是投資的心態，而不是炒股的心態。

@今日話題

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