本報記者 吳曉璐

去年9月18日，為進一步優化注冊制新股發行承銷制度，促進買賣雙方博弈更加均衡，證監會對《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》進行適當修改，同時指導滬深證券交易所、中國證券業協會同步完善科創板、創業板新股發行定價相關業務規則及監管制度(以下統稱“新股詢價新規”)，提高發行效率，新股詢價新規正式落地實施。

截至今年9月15日，新股詢價新規實施近一年。據記者梳理，其間，科創板和創業板共242家公司完成詢價發行上市。從發行情況來看，詢價機構有效報價區間寬度明顯加大，新股發行定價中樞上移，定價效率進一步提升。

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接受《證券日報》記者采訪的專家表示，新股詢價新規實施以來，新股發行定價日趨市場化，“一企一價”“優質優價”特征明顯，且一、二級市場聯動增強，打新不再是無風險投資。

新股發行定價

中樞提升

據同花順iFinD數據統計，截至9月15日，今年以來，科創板和創業板分別有118家、124家公司完成詢價發行上市，剔除最高報價后、“四數孰低值”之后，網下投資者有效報價區間寬度擴大，發行人定價決策空間明顯擴大。

另外，從網下投資者配售入圍率來看，科創板和創業板平均入圍率分別為65.6%、70.29%，環比下降16.32個百分點、8.74個百分點。

與此同時，新股發行定價中樞提升。上述完成發行上市的科創板和創業板公司平均市盈率(剔除未盈利企業，下同)分別為116.95 倍和52.99倍，環比提升約76倍、31倍。從整體來看，科創板公司發行市盈率波動較大，從7倍多到700多倍，創業板發行市盈率相對穩定，從17倍多到300多倍。

川財證券首席經濟學家陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，詢價新規實施以來，股價發行定價更趨于合理化。就市場來看，詢價機制使新股發行價格合理化，減少了一、二級市場的差價，新股套利空間減少。

“目前，發行定價日趨市場化。”某大型券商投行人士對《證券日報》記者表示，談及科創板發行市盈率波動較大，其表示，“特殊行業或企業應采用合適的估值方法，單純用市盈率來判斷不一定準確，例如行業尚未進入成熟期或者企業處于創業初期等情況。”

一、二級市場

價格聯動更明顯

記者注意到，詢價新規實施以來，科創板和創業板新股發行市盈率不同月份之間波動亦較大。以科創板今年以來月度平均市盈率為例，今年前8個月，創業板平均市盈率分別為62.43倍、37.40倍、44.79倍、34.59倍、50.68倍、49.06倍、43.34倍、46.73倍。由此，新股發行市盈率走高后呈震蕩走低，今年5月份回升后再度走低，整體與二級市場走勢趨同。

“新股發行定價受二級市場影響確實比較明顯，這也是新股發行定價市場化的一種表現。”東方證券首席經濟學家邵宇對《證券日報》記者表示。

陳靂表示，影響新股定價的因素有很多，并不單單取決于企業自身的經營能力和行業前景，往往也與市場環境、流動性、定價規則等相關。新股發行市盈率隨二級市場波動體現了詢價新規以來，新股定價更具備自我調節機制，能夠充分根據市場情況進行合理定價。

與此同時，二級市場新股上市首日破發時有發生。據同花順iFinD數據顯示，242只新股中，66只上市首日破發，占比27.27%。

“新股破發，說明市場約束在增強，一、二級市場各個主體之間不斷博弈，逐漸找到平衡。”某南方券商投行人士對《證券日報》記者表示，另外，二級市場波動也會影響新股發行市盈率的變動。

在詢價新規實施后，監管部門亦加強對新股詢價定價監管，對詢價中投資者的違規行為做出處罰，同時要求各主承銷商審慎撰寫投資價值報告，同時對部分承銷商投資價值報告出具程序及預測審慎合理性發出問詢。

此外，進一步提高承銷機構的定價能力亦是下一步的重點。“新股詢價新規修訂后，打破了原有的生態體系，對買賣雙方力量進行了一次再平衡，發行人和投行定價權大幅提升，而發行人和中介機構都有動力制定更高的發行價。”某公募基金基金經理對《證券日報》記者表示，因此，提高承銷機構的定價能力，首先要抑制超募的沖動；其次，監管部門需要對新股價值分析報告做事后核查，因為報價中樞按照價值分析報告來定；最后，新股發行定價是一個博弈的過程，需要從市場長期健康發展的角度出發，完善制度框架。