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記者周尚伃

上周，債市遭遇多方面因素影響大幅震蕩的同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品較大的贖回壓力及連帶的債市負(fù)反饋引起市場(chǎng)關(guān)注。

“本輪債市調(diào)整主要是資金面和政策面出現(xiàn)變化后的共振。”施羅德投資管理（上海）有限公司債券基金經(jīng)理單坤在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。從上周來看，10年期國(guó)債期貨主力合約跌1.52%，5年期國(guó)債期貨主力合約跌1.07%，2年期國(guó)債期貨主力合約跌0.27%。

談及近期債券市場(chǎng)是否能夠企穩(wěn)，單坤表示，“從經(jīng)濟(jì)基本面來看，10月份的宏觀數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)、進(jìn)出口、地產(chǎn)投資和銷售依然是掣肘經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的主要因素。根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷和近期央行的表態(tài)，貨幣政策現(xiàn)階段并沒有改變。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)也是央行在2022年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到的通脹問題。今年海外的資本市場(chǎng)表現(xiàn)的核心邏輯就是高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，衡量中國(guó)通脹水平的CPI和PPI一直呈現(xiàn)較溫和的表現(xiàn)，即便豬肉價(jià)格一直抬升，但因?yàn)橄M(fèi)整體偏弱，所以通脹并不是市場(chǎng)的主要矛盾。”

“從歷史來看，超預(yù)期的通脹是影響債市表現(xiàn)的重要因素，現(xiàn)階段要注意如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇的情境下，通脹預(yù)期變化對(duì)于債市的影響。因此，短期內(nèi)對(duì)于債市并不悲觀，但明年債市投資要注意通脹預(yù)期的變化。”單坤解釋道。

值得關(guān)注的是，債市震蕩導(dǎo)致債基凈值普遍回撤的背景下，理財(cái)市場(chǎng)形成的“贖回-下跌-贖回”的負(fù)反饋也成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，并進(jìn)一步導(dǎo)致了債市超調(diào)。海通證券策略團(tuán)隊(duì)表示，11月1日至11月18日，10年期國(guó)債利率已累計(jì)上行17BP至2.83％，引發(fā)了負(fù)債端機(jī)構(gòu)贖回。

“不過，從機(jī)構(gòu)行為來看，債市贖回導(dǎo)致的壓力或接近尾聲。”國(guó)盛證券研究所首席固定收益分析師楊業(yè)偉表示，從上周各日的交易數(shù)據(jù)來看，前三天公募基金大幅賣出，包括貨基明顯減持現(xiàn)券，反映出公募基金贖回帶來的被動(dòng)賣出壓力。但從周四開始，市場(chǎng)趨穩(wěn)，公募賣出壓力減輕，周五公募凈賣出規(guī)模下降至150億元，相較于前四天日均700億元左右的減持規(guī)模顯著減少，而貨基甚至出現(xiàn)了600億元左右的凈增持。從資金流向來看，大行開始增加資金融出，非銀等增加資金融入，顯示部分贖回資金可能通過回購(gòu)市場(chǎng)再度回流債市。目前除銀行理財(cái)自身可能依然存在一定贖回壓力之外，公募贖回壓力已經(jīng)緩解。考慮到銀行理財(cái)通過封閉期以及客戶端管理，存在一定的對(duì)贖回抵御能力，因而贖回壓力有望逐步緩解。如果本周市場(chǎng)繼續(xù)企穩(wěn)，贖回潮有望退出。目前來看，贖回潮存在接近尾聲可能。

考慮到零售客戶更易受到悲觀情緒和輿論的影響做出非理性投資行為，中金公司研究部銀行業(yè)分析師王子瑜認(rèn)為，未來幾天債市走勢(shì)、短期限理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否止跌，或成為能否平復(fù)投資者情緒的關(guān)鍵；理財(cái)機(jī)構(gòu)本身難以在較短的周期對(duì)投資者進(jìn)行有效、充分的教育與安撫。而流動(dòng)性能否合理充裕、債市博弈能否達(dá)到平衡，以緩解對(duì)資金面緊張的預(yù)期，或成為化解負(fù)反饋的有效外力。

此次調(diào)整對(duì)債市未來的影響，中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一是隨著凈值化轉(zhuǎn)型，不能低估非法人產(chǎn)品贖回帶給債市的沖擊；二是投資者會(huì)進(jìn)一步接受風(fēng)險(xiǎn)與收益呈正比的理念，未來非法人產(chǎn)品的配置需求可能進(jìn)一步向利率債傾斜；三是理財(cái)公司也會(huì)在這輪調(diào)整后思考，如何在凈值波動(dòng)和規(guī)模中做到一個(gè)平衡；四是監(jiān)管可能也會(huì)重新審視對(duì)理財(cái)產(chǎn)品等的監(jiān)控；五是理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)可能也會(huì)得到進(jìn)一步細(xì)化。