天風證券（601162）股份有限公司劉奕町,王澤宇近期對圖南股份（300855）進行研究并發布了研究報告《25Q2經營環比改善，航發產業鏈拓展成果逐步凸顯》，給予圖南股份買入評級。

圖南股份

事件：2025年8月16日，公司發布2025年半年度報告。

(相關資料圖)

2025年H1公司實現營業收入5.99億元，同比-18.16%；實現歸母凈利潤9296.70萬元，同比-51.41%；扣非歸母凈利潤9038.73萬元，同比-52.97%。其中2025Q2公司實現收入3.13億元，同比-18.01%，環比+9.49%；歸母凈利潤5127.83萬元，同比-48.98%，環比+23.00%；扣非后歸母凈利潤5117.29萬元，同比-49.89%，環比+30.50%。我們認為，公司業績階段性承壓，但財務指標環比均出現顯著改善，且同比跌幅較2025年一季度收窄。伴隨未來下游需求景氣度或有所回升，公司業績或將逐步企穩，有望承接下游需求改善而實現反彈。

在手訂單大幅提升，或支撐下階段營收提升

2025H1公司已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務所對應的收入金額為17.50億元，相較于2024年3.03億元同比增長478.41%，其中5.55億元預計將于2026年度確認收入，6.65億元預計將于2027年度確認收入。我們認為，公司半年度在手訂單的大幅提升，或表明公司營業收入的回升獲得有力支撐，未來公司產業鏈的縱向整合或開啟快速增長曲線。

子公司前期投入較大拖累盈利能力，未來有望逐步回暖

公司2025年H1實現銷售毛利率27.92%，同比-10.42pcts，相較一季度+0.27pcts；歸母凈利率15.53%，同比10.63pcts，相較一季度+0.94pcts。2025年前半年公司實現期間費用率9.40%，同比+1.17pcts，主要系圖南智造銷售人員增加導致銷售費用中職工薪酬支出總額增加、銀行借款增加產生的利息支出增加以及公司結匯時產生的匯兌收益減少導致銷售費用、財務費用同比增加所致。我們認為，公司盈利能力自2024年至今階段承壓，伴隨未來沈陽圖南經營逐漸步入成熟階段以及下游訂單的逐步釋放，公司費用率有望得到有效控制，未來盈利能力或將向上逐步修復。

產業鏈縱向延伸積蓄動能，或啟公司新增長曲線

2025H1公司鑄造高溫合金業務收入1.69億元，同比-39.62%，毛利率39.40%；變形高溫合金業務收入2.77億元，同比-0.24%，毛利率25.58%；特種不銹鋼業務收入3131.09萬元，同比-19.38%，毛利率38.39%；其他合金制品業務收入6364.63萬元，同比-27.38%，毛利率15.49%；沈陽圖南中小零部件業務收入849.04萬元，毛利率-5.5%，虧損主要系其仍在持續開展項目建設，在建工程逐步轉固計提折舊所致。我們認為，航發中小零部件兼具耗材屬性，伴隨沈陽圖南機加工能力的不斷推進，未來有望更好適配下游黎明廠需求，公司營業收入或將提速增長，盈利能力或得到有力增厚，有望為公司開啟新增長曲線。

盈利預測與評級：基于公司在國內航空發動機高溫合金鑄件及母合金領域的重要供應地位，以及子公司沈陽圖南的產業鏈拓展，我們認為，公司縱向一體化航發高溫材料體系的阿爾法優勢或進一步凸顯。由于航發產業鏈提貨節奏變化影響，我們下調盈利預測，公司2025-2026年歸母凈利潤調整為3.04/3.97億元，(前預計值為4.42/6.81億元)，我們預測公司2027年歸母凈利潤達到4.98億元，對應PE分別為39.93/30.60/24.40X，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期風險，上游原材料漲價風險，客戶集中度較高風險，軍品市場開發風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券股份有限公司邱祖學研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.93%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利3.01億，根據現價換算的預測PE為40.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為32.61。