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申萬宏源發布研報稱，考慮可靈AI的持續發展以及快手基本面仍然維持穩健增長，利潤率持續提升，調整盈利預測，維持快手-W（01024）“買入”評級。該行看好公司主業穩健，可靈AI有大量清洗和標注的視頻數據、內部工程師文化并重視AI。快手25Q2實現營業收入350.46億元，同比增長13.1%，經調整凈利潤56.18億元，同比增長20.1%，對應利潤率16.0%，創單季度經調整凈利潤率新高，超出市場預期?？焓中缮鲜幸詠淼氖状翁貏e股息，每股派息0.46港元，合共約20億港元。

申萬宏源主要觀點如下：

25Q2快手流量穩健增長，或受益于OneRec端到端推薦系統

25Q2，快手DAU（平均日活躍用戶）達到4.09億，同比增長3.4%，創歷史新高，MAU（平均月活躍用戶）7.15億同比增長3.3%，用戶粘性57.2%。25Q2，快手的日活躍用戶日均使用時長126.8分鐘，用戶總使用時長同比增長7.5%，流量端在高位保持穩健增長，主要得益于公司高質量的用戶增長策略、流量分配機制的優化、社區互動氛圍提升和差異化的內容運營策略?？焓滞瞥龅腛neRec端到端生成式推薦大模型也有助于提升用戶時長和留存率。

商業化持續穩健增長，電商超預期跑贏大盤

25Q2，快手線上營銷收入198億元，同比增長12.8%，環比出現邊際改善：1）外循環主要是短劇、本地生活和汽車行業同比驅動增長2）內循環受益于全站推等工具，銷售轉化率和eCPM同向提升?？焓制渌杖?2.37億元同比增長26%，超出市場預期，電商GMV實現3589億，同比增長17.6%，跑贏大盤。電商月均買家數1.34億，復購頻次提升。泛貨架電商GMV占比超過32%。直播收入100億元，同比增長8%。OneRec端到端模型在營銷場景上，提升了點擊率和轉化率，在電商場景上，提升了人貨匹配的效率。

可靈技術持續迭代，25Q2實現收入2.5億超預期

快手于2025年5月推出可靈2.1系列模型，在模型質量方面實現了全面提升，動態表現更優異，物理模擬更真實，語義理解更準確。7月，可靈AI推出靈動畫布功能，靈動畫布集無線可視化空間、智能創作輔助與多人實時寫作等功能為一體?？伸`AI助力P端創作者和企業用戶不斷探索更多的應用場景，包括廣告營銷、影視短劇、游戲互動和智能硬件等。

風險提示：短視頻政策監管導致收入不及預期風險；宏觀恢復緩慢導致廣告、電商收入不及預期風險；AI進展不及預期；海外監管影響導致公司海外業務進展不及預期的風險。