編者按

進入3月，上市公司財報季再度來臨，身處社會、經(jīng)濟、行業(yè)變局之中的各家保險公司，將陸續(xù)向投資者奉上2021年的成績單。值此機會，保契將以資本市場折射出的企業(yè)投資價值維度，報以盡可能客觀的視角來掃描這些成績單，為投資者最大化還原保險巨頭們經(jīng)營的真實面貌。

3月14日，恒生指數(shù)放量大跌，內(nèi)地與香港市場保險股也是一片綠色，但友邦保險控股有限公司(簡稱“友邦保險”，01299.HK)走勢卻很堅挺，當日收盤時竟然強勢翻紅。業(yè)內(nèi)人士稱，友邦保險能逆勢上漲，一個很重要的原因是3月11日披露的年報比較出色。

年報顯示，截至2021年12月31日，友邦保險各維度數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不錯，保險新業(yè)務價值（NBV）、稅后營運利潤（OPAT）、產(chǎn)生的自由盈余（UFSG）、內(nèi)含價值權益（EV Equity）、全年股息（Dividend），分別同比增長18%、6%、8%、13%和8%（實際匯率口徑，下同）；同時，公司還公布了為期 3 年總額 100 億美元的回購計劃，這一計劃顯然超出市場預期。

01

NBV增長曲線V形反轉

2021年化新保費增長8%遜于預期

作為亞太地區(qū)最大的獨立上市人壽保險集團，友邦保險的業(yè)績一向穩(wěn)定。不過，受新冠疫情影響，這兩年友邦的業(yè)績也“峰、谷”齊現(xiàn)。財報顯示，2020年公司遭遇業(yè)務低谷，穩(wěn)定多年的NBV首次下降；2021年，在國內(nèi)大型壽險公司NBV整體承壓時，友邦保險則率先實現(xiàn)了新業(yè)務價值的逆勢增長。

最新公告顯示，2021年友邦保險NBV上升18%至33.66億美元，新業(yè)務價值利潤率上升6.3個百分點至59.3%。公司表示，新業(yè)務價值利潤率增長是由于產(chǎn)品組合出現(xiàn)大幅的正面轉變(尤其是在香港及泰國)、較高的政府債券收益率以及承保開支超支減少。

分季度來看，友邦保險2021年Q1、Q2、Q3、Q4年化新單保費分別同比+14.8%、+23.8%、-8.1%、+4.4%，NBV分別同比+25.1%、+33.9%、+4.1%、+25.9%，顯然，Q4增速環(huán)比Q3顯著改善。

不過，保契也注意到，2021年下半年公司NBV同比下滑14%，相比上半年的28.7%的增速邊際明顯走弱。這主要是由于新冠肺炎疫情后時代，疊加內(nèi)地人身險市場歷經(jīng)個人營銷員“專業(yè)化、職業(yè)化”全面轉型，受此影響NBV呈階段性下滑（-50%）；同時，東南亞各地區(qū)受疫情影響出現(xiàn)了不同程度的下滑（下半年馬來西亞下滑20%、泰國下滑5%）。

對于友邦保險2021年度新業(yè)務價值的變化，野村證券研報稱，NBV優(yōu)于預期，年化新保費則遜于預期。具體而言，公司去年新業(yè)務價值增長22%（實質匯率）至33.66億美元，比該行的估計高3%，年化新保費同比增長8%至56.47億美元，比該行估計低2%。研報表示，新業(yè)務價值利潤率為60%，同比上升6.6個百分點，比預期高出2.7個百分點；每股盈利為0.62元，同比增長15%，比市場預期高15%。

02

深耕亞太18大市場

中國內(nèi)地NBV貢獻占比最高

在亞太地區(qū)，友邦保險業(yè)務覆蓋整個地區(qū)18個市場，并在大部分市場占據(jù)領導地位，這是一個不爭的事實。2021年，香港、中國內(nèi)地、泰國的總加權保費收入分別達到119億、70億、44.3億美元。

不過，保契注意到，就NBV增長的貢獻而言，友邦保險各市場中，目前中國內(nèi)地業(yè)務再度成為集團新業(yè)務價值最大貢獻者。

2021年，友邦保險NBV總值33.66億美元。分地區(qū)來看，NBV增速最快的是中國香港37%，其次為泰國34%、馬來西亞26%，中國內(nèi)地增長7%、新加坡增長6%。看上去，在NBV單個市場增速排名中，中國內(nèi)地僅在第四位，低于友邦傳統(tǒng)的營收大戶香港、泰國、馬來西亞，但從區(qū)域結構上看，中國內(nèi)地NBV貢獻占比卻高達31%，排名第一；其次為香港（21%）、泰國（17%）、新加坡（10%）、馬來西亞（8%）。

業(yè)內(nèi)人士稱，友邦保險依靠新單保費驅動NBV。2021年，公司抓住年初內(nèi)地舊重疾險銷售時間窗口，并發(fā)力長期儲蓄型產(chǎn)品，2021年年化新單保費同比+17.3%。與此同時，公司持續(xù)開拓新省份市場，四川、湖北分公司分別于2021年3月、2022年1月開業(yè)；2021年天津、石家莊和四川代理分銷的NBV同比提升74%。總體而言，友邦在內(nèi)地分改子首年，交出了一份不錯的成績單。

友邦人壽CEO張曉宇認為，壽險業(yè)轉型是幾乎所有公司的大趨勢。轉型分幾個方面：第一是渠道轉型；第二是“產(chǎn)品+服務”轉型；第三是數(shù)字化轉型。這些轉型的背后是更深層次的轉型——從粗放式發(fā)展到高質量發(fā)展的轉型。

與此同時，作為友邦內(nèi)地市場的操盤手，張曉宇反復強調“以客戶驅動業(yè)務革新”。他認為，“人口紅利不會再有了，我們進入到了一個客戶深耕的時代。目前保險業(yè)還處于初級階段，和客戶的黏度還很低，客戶人均保單數(shù)量還非常少。唯有以客戶為中心，深耕客戶，壽險企業(yè)才能夠獲得自己的發(fā)展空間。”

面對金融市場擴大開放和壽險業(yè)邁入“高質量發(fā)展”的關鍵期，張曉宇認為，友邦正在中國內(nèi)地市場迎來全新的發(fā)展機遇。2021年，友邦人壽的穩(wěn)健表現(xiàn)印證了“向上生長，向下扎根”的前瞻性與競爭力。

03

連續(xù)7年MDRT人數(shù)全球第一

受疫情影響代理人活動率下滑

2021年，友邦保險全年NBV大幅增長，這與內(nèi)資險企表現(xiàn)大相徑庭。業(yè)內(nèi)人士認為，這主要得益于公司“最優(yōu)代理人”策略的抗周期性以及多元化的區(qū)域布局。

招商證券稱，友邦保險最優(yōu)代理人策略紅利持續(xù)凸顯，21年公司活躍代理人產(chǎn)能提升了10%，代理人主管數(shù)增長了8%，MDRT人數(shù)超過1.6萬，同比增長25%，繼續(xù)位居全球第一，這也是公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長的重要保證。以中國內(nèi)地為例，受到外部經(jīng)營環(huán)境的擾動，2021年中國內(nèi)地活躍代理人出現(xiàn)了略微下滑（上半年人力有所下滑，但下半年恢復明顯），但人均產(chǎn)能提升了20%以上，綜合帶動NBV的增長。

公開信息顯示，作為友邦保險的核心渠道，代理人渠道NBV貢獻基本在70%以上；代理渠道的新單占比基本在60%以上，但價值率極高，近5年均值達到68%，基本是其他渠道的1.5倍。

對此，海內(nèi)外多家機構看法基本一致。浙商證券研報指出，2010-2020，友邦活動代理人數(shù)量翻倍，活動人均NBV提升到近3倍的水平。與行業(yè)相比，以友邦中國內(nèi)地為例，友邦產(chǎn)能約是行業(yè)的4倍，遙遙領先同業(yè)。友邦新進入某個區(qū)域后，并不急于擴張人力，而是專注產(chǎn)能提升，待產(chǎn)能顯著出現(xiàn)提升后，才會擴大優(yōu)質人員的招聘。這種對高產(chǎn)能的優(yōu)先策略，顯著吸引優(yōu)秀人才加盟，形成“好水養(yǎng)好魚、好水吸引好魚”的系統(tǒng)性正向循環(huán)。

04

2021年總投資收益率4.4%同比下降0.9%

2022年Q1新單銷售可能面臨壓力

“自首次公開招股以來，我們投入的162億美元新業(yè)務投資，把股東未來可分派盈利的價值提高445億美元。”友邦保險年報發(fā)布后，友邦保險集團現(xiàn)任首席執(zhí)行官兼總裁李源祥這樣描述公司這些年的投資與盈利增長。不過，保契發(fā)現(xiàn)，近年來，友邦保險營收與NBV增長總體雖然表現(xiàn)尚可，但在投資收益上其實并不太盡如人意。

財報顯示，2011-2020年，友邦保險的凈投資收益率均值4.8%，21H1為4.2%，與國內(nèi)主要上市險企相比，低于大多數(shù)內(nèi)資上市險企。究其原因，就是因為友邦的投資除了中國內(nèi)地，還分布在多個市場，特別是在泰國、韓國和新加坡的投資較多，但這些地方的債券收益率較低，基本在2%以下，從而影響了友邦的整體凈投資收益。

從總投資收益率看，友邦保險2011-2020的10年均值5.3%，21H1為5.4%，高于國內(nèi)其他上市險企；從穩(wěn)定性角度看，友邦的波動較大，近10年波動標準差1.2%，高于國內(nèi)主要險企。浙商證券認為，這主要由于友邦在全球多個市場的資產(chǎn)配置增加了波動性。相比來看，友邦近10年的在總投資收益率方面略高于平安，但波動標準差比平安（1.5%）更小。

具體到2021年，年報顯示，受利率下行及21H2權益市場波動影響，友邦保險當年投資收益率有所下滑，凈投資收益率4.2%，同比下降0.2%；總投資收益率4.4%，同比下降0.9%。從資產(chǎn)久期看，友邦進一步拉長，10年期及以上的固收類資產(chǎn)占比提升1%至72%，EV對投資收益下降的敏感性較低。

總體而言，上任兩周年后，李源祥帶領友邦保險交出的第二份年報遠好于第一年。不過，進入2022年后，受高度傳染性的奧密克戎變異株影響，友邦所有主要市場的疫情形勢自新年以來都持續(xù)惡化，我國內(nèi)地疫情近日也多處復燃，因此，友邦保險2022年Q1新單銷售可能面臨壓力，但考慮到其他國家奧密克戎爆發(fā)的平均周期為2-3個月，業(yè)內(nèi)人士預計困難局面不會持續(xù)太久，后續(xù)銷售或將反彈。

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BaoQi

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