開門不紅，在上市險企的財報和非上市險企的償付能力報告公布之后，可以改為“開門綠”或者“眼前一黑”。

首先，A股上市的五大險企一季度凈利潤合計513.6億元，同比下降36.4%。其次，74家人身險公司，一季度凈利潤同比減少超過四成，其中42家出現虧損?；旧?，平安人壽和中國人壽(601628)占據了利潤的大頭。

何以至此？

負債端和投資端“雙殺”

從表象來看，2021年險企更多是負債端承壓，事實上，一季度投資端同樣告急，讓險企陷入到“雙殺”的窘境和危局之中。

我未成名君未嫁，可能俱是不如人。

負債端還是2021年“保險不好賣了”故事的延續，新單保費和新業務價值難有起色。在收入預期下降的情況下，非必需品的保險，確實是最容易從購買清單上勾掉的那個。

兩大龍頭中國人壽和平安人壽的新業務價值分別同比下滑14.3%和33.7%，原因包括疫情影響、代理人“清虛”和2021年重疾定義切換形成的透支消費高基數。

投資端則是今年的特色。2021年雖然也承壓，但不像今年一季度這樣跌跌不休。通脹預期和避險情緒，以及基本面的下行壓力，讓資本市場和權益資產不斷觸底，連李大霄都不用新詞筑底了，說生活比股票更重要。

反映在結果上，五大險企一季度投資收益率紛紛告破4%。新華保險(601336)勉強守住了4%，但凈利下滑達到78.7%之多，而中國平安(601318)的總投資收益率居然跌至2.3%。2021年險企投資收益率跌破5%，市場已一片嘩然。中國平安則認為，資本市場全年震蕩和市場利率處于低位，超過4%的收益已是不錯的成績。

過去被當作合格線的5%投資收益率已經成為神話。一季度只有中荷人壽的投資收益率超過了5%，而近50家公司的投資收益率低于1%。眾所周知，投資收益是險企的主要利潤來源。當投資端大幅承壓的時候，險企面臨的是遠比“保險不好賣了”更嚴峻的局面。

規模和價值“兩難”

倉廩實而知禮節。一年之前的畫風，是險企言必稱個險轉型和擁抱價值，對規模至上的老價值觀紛紛表示了不屑，競相要在高端市場和高端客戶上取一瓢飲。

但當行業境遇從小康一下回撤到溫飽，共識就面臨著分裂。所謂十年河東，十年河西。在個險渠道遇阻的情況下，銀保渠道擺脫了落后產能的帽子，從“牛夫人”變成了“小甜甜”。

一季度，太保壽險通過銀保渠道實現116.66億元保費收入，同比增長892.9%，該數字已經超過了2021年全年。新華保險一季度銀保渠道實現保費收入212.41億元，貢獻率接近三分之一。

更多非上市的銀行系保險公司，一季度動輒兩位數的凈利增長非常耀眼。在活下去的命題意義超過好好活，銀保渠道的規模就是雪中送炭。事實上，早在2021年，“高端價值”的友邦保險與銀保頭部的中郵人壽聯姻，就已經釋放出信號。

銀保的利弊早已剖白，不過是一道選擇題，你要規模，還是要價值。如果是前者，銀保是柄利器，在一季度押寶銀保的險企都獲得了矚目的保費增長；如果是后者，銀保則是把鈍刀，增收不增利甚至賠本賺吆喝基本就可概括了。

在保險業的“至暗時刻”，銀保如人飲水，冷暖自知。它是當下市場的結果，假以時日，可能還是未來市場的原因。規模和價值之間的“兩難”，一直存在。

未來可期否

自2021年一季度以來，保險業就陷入到長達一年的下滑之中，新單萎靡，百萬代理人出走，利潤變薄，行情變差也導致積弊顯性化，頭部企業頻上熱搜。

對險企而言，這是糟糕的一季度。但二季度未必不會更糟。股市已經數次跌破3000點，市場信心和預期的修復，還需要很長一段時間。

還是那句話，發展是硬道理。

短期內，投資端“看天吃飯”，受制于基本面和資本市場，險企無法獨善其身。宏觀環境的不確定性大幅增加，外有美聯儲加息引發的對新興市場“抽貸”，以及俄烏戰爭導致的全球能源及糧食市場的緊張，內部則是奧密克戎對復工復產的影響。這是今年整個經濟增長需要正視的約束條件。

但即使是在短期，權益市場不振和凈值化的推行，股票、基金和理財都不甚理想，分紅型保險產品成為更穩健的選擇，在收益率競爭中占得上風。

從長期來看，保險在中國不是走下坡路，而是被給予厚望的新賽道選手。環球同此涼熱。巴菲特在股東大會上30多次提及保險，視其為護城河。

低利率環境之下，更具長期資管優勢的企業和產品，會站穩腳跟和脫穎而出。保險一向被視為“長錢”，個人養老金制度的提速，也將為保險帶來更多機遇。

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