紅周刊 本刊編輯部 | 李健

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“我們（美國市場）正處于周期中間階段，我沒有看到過度投機的行為，市場處在一個合理區(qū)間內(nèi)。”霍華德說。

最近，美國橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯和英國投資機構SJP的基金經(jīng)理莎拉進行了一場對談，探討了美股走到哪里了？衰退是否會使資本市場崩潰？霍華德指出，在他53年的職業(yè)生涯中，一共有5次市場進入“貪婪時刻”，但通常情況下不在這個趨勢中，而是處在中間位置。當前的美股市場就處在周期的中間位置，保持不動才是正確策略。　　

“市場處在中間位置，我們保持不動”

標普500指數(shù)在經(jīng)歷了長達2個月的連綿下跌后，終于在10月13日反彈。但投資者對于美國經(jīng)濟“硬著陸”仍然憂心忡忡，進而擔心市場崩潰。無論是在新聞報紙上還是研討會上，總有一個“必答題”：市場走到哪里了？

霍華德明確表示，“我們正處于周期中間階段，（美國）證券價格是合理的。2021年上半年，科技股、綠色能源股、加密貨幣、模因股……很多資產(chǎn)被過度投機。人們喜歡那些資產(chǎn)。但現(xiàn)在，大家好像什么都不喜歡。目前我沒有看到過度投機的行為，市場處在一個合理區(qū)間內(nèi)。”

實際上，自2020年疫情暴發(fā)、美股科技股不斷創(chuàng)新高后，霍華德在致投資者信中多次提及，市場出現(xiàn)了過于樂觀的跡象。但經(jīng)歷了今年的回調(diào)，霍華德認為，市場不再樂觀，但也沒有走到悲觀時刻。“投資者總是對好消息反應過遲，對壞消息反應過度。當其他人恐懼的時候，你要積極地進攻；當其他人貪婪的時候，你要思考防御。但這些機會并不總是出現(xiàn)，大多數(shù)時候，市場處在中間位置，我們則保持不動。”

“最近，我和兒子討論了這個問題，我說：‘安德魯，我過去對市場機會的判斷，好像都對了。’他說：‘爸爸，那是因為你在50年中，只做了5次判斷。’實際上，在那5次證券價格跌出機會時，我轉(zhuǎn)向全力進攻做成了一筆大買賣。但通常情況下，市場不在這個趨勢之中。”

雖然我們面對全球宏觀環(huán)境與50年前有所不同，但霍華德認為，風險并非前所未有。“當我還是個孩子的時候，我們曾在學校做掩體演習，我們躲在課桌下，把手放在桌子上，保護自己免受原子彈的傷害。每一次重大危機發(fā)生時，人們就說‘這次最不確定’。當前，我們的對手具有核武器，這是一個新難題。但我敢打賭，如果你在接下來的20年里活得足夠長，還會看到下一次‘最不確定’。”

“可以舉例證明”，霍華德說，“美國經(jīng)歷了17次衰退，2次世界大戰(zhàn)，1次大蕭條和幾次小規(guī)模戰(zhàn)爭，還有若干地緣政治沖突。平均而言，在過去102年里，標普500的年化收益率超過10%。所以，面對‘最不確定’的環(huán)境，我認為，上漲下跌經(jīng)常出現(xiàn)，經(jīng)濟總會迎來上升趨勢，公司也總會盈利，市場總會上漲。如果你堅持長期投資，你會從這些上升趨勢中獲益。特別是，如果你是一個債券持有人，公司給予8%左右的利息，那么堅持下去，享受這個收益，不要試圖買進、賣出，頻繁地調(diào)整標的，這樣做只會讓你的投資組合變得復雜。”

而且通脹會逐漸下降，雖然美國三季度通脹率仍然頑固在8%附近，但霍華德認為，目前的通脹可以歸結為太多的錢追逐太少的商品，所以價格上漲。但隨著時間的推移，商品的供應趕上了需求，多余的美元或英鎊被花掉了，價格就會下降。“通脹將會減弱是一個積極的因素”，霍華德說。

追平市場就足夠好

投資的一個重要目標是“舒適”

投資中最“不”重要的事情是什么？霍華德認為是短期。每個人都憂心未來6個月的通脹率，操心央行做什么可以控制通脹？利率的變化會導致經(jīng)濟衰退嗎？未來6個月，資產(chǎn)價格走勢如何？每個人都迫切地想知道答案。

霍華德說，“在接下來的3個月、6個月、12個月中，我們無法預知事情的發(fā)展。即便我們對短期有一些模糊的看法，但也不應該對它抱有太多信心，因為短期預測的準確率不高。更重要的是，未來6個月并不重要。我的客戶和你的客戶應該對未來10年、20年、30年投資。未來6個月的事情可能不會影響未來10-30年。”

但為什么每個人都在關心未來6個月？對此，霍華德認為，這有點像社交。加息、通脹和衰退等話題就在我們身邊。報紙上、電視里、酒會上……每個人都在談論這件事。電視臺邀請分析師做預判，分析師們說“我認為不算太壞”“我認為要崩盤了”……人們用這件事情把自己逼瘋了。

他認為，基金不該有主動離場避險的想法，“離場有時會損害基金的表現(xiàn)，因為沒有勇氣回來，可能會錯過未來的上漲。你最好放棄買進、賣出的嘗試，因為大部分努力會適得其反。穩(wěn)定的持倉比進進出出更好。如果你是一個長期投資者，你不用做短期的決策，選擇一個好的投資組合并持有它就會獲益，你不需要成為天才。”

“有時候你想提高自己的回報，在債券收益率平均為8-9%時，你希望獲得10%的收益，于是你買入、賣出、調(diào)倉到更有進攻性的品種上。這個想法是好的，但市場中，每個人都在嘗試獲得高收益，這是一個有競爭性的投資活動，你在和其他人競爭回報。所以要實現(xiàn)目標，你必須站在不同的層面思考問題。你必須知道其他人不知道的事實，這在今天是非常困難的，因為證券交易委員會的目標是確保每個人得到相同的信息。否則屬于內(nèi)部消息，獲得的收益可能是非法的。”霍華德表示，“投資者應該對平均收益感到滿意”，雖然這聽起來不太有“美國精神”，但從長遠來看，平均水平已經(jīng)足夠好了。

從投資與生活的角度來說，霍華德建議大家思考一下，還有多少年退休？有多少家人？手里的財富與退休后所需的財富相比如何？如果這次犯了錯，步入一個下行周期，是否有時間從周期中恢復過來？此外還有，你的胃口和睡眠如何？生活在大起大落中，你會有什么感覺？

“在投資中，你的一個重要目標應該是舒適，你不應該承受比自己本能承受的更多的風險”，霍華德說，“我到了退休年齡。幸運的是，我不必退休，我喜歡我的工作。我的錢比我需要的多。另一方面，我是個保守的人，既然我擁有的比我需要的多，我不想經(jīng)歷大起大落。我構建了一個投資組合，其中大部分是固定收益，因為這是可靠的資產(chǎn)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的收益。此外，我有少部分的風險資產(chǎn)，用以提高組合的回報率。大家應該把精力留在和家人的溝通、和你投資顧問的溝通上，而不是擔心未來12個月是否會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，它在浪費你的時間。”

（本文已刊發(fā)于10月29日《紅周刊》，文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場。）