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近日，A股五家上市險企先后發布了2023年前4月保費收入情況，行業整體回暖明顯。今年前4月，五大上市險企共計實現保費收入12324.12億元，同比增長約5%。

其中，中國人壽(601628)、中國平安(601318)、中國人保(601319)、中國太保(601601)、新華保險(601336)分別實現原保險保費收入3573億元、3227.07億元、2963.98億元、1798.86億元、761.21億元，從增速來看，除新華保險保費收入同比微降0.46%之外，其余四家都實現了正增長。

近日，保險股連續大漲引發市場關注，券商分析師指出，保險板塊是“中特估”的直接和間接受益品種，一方面，險資股票投資主要以優質行業低估值、高股息龍頭標的為主；另一方面，保險板塊作為“中字頭”集聚地，同樣受益于估值催化。此外，保險行業基本面見底的共識基本形成，負債端逐步度過“磨底”階段，但板塊估值仍處于低位，當前市場風格下，板塊具備一定吸引力，后續估值仍有上行空間。

壽險公司銀保策略差異導致增速分化

具體來看，前4月，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險分別實現原保險保費收入3573億元、3227.07億元、2963.98億元、1798.86億元、761.21億元，同比變動4.02%、5.93%、7.33%、3.84%、-0.46%。

人身險方面，上市險企整體延續正增長，壽險保費持續回暖。人保壽險、平安人壽、太保壽險分別實現保費收入642.30億元、2081.85億元和1083.43億元，同比增幅分別為1.59%、6.01%和-2.90%。此外，前4月，平安養老險、平安健康保費收入分別同比增長0.4%、13.5%；人保健康保費收入同比增長5.4%。

4月單月來看，人保壽險、平安人壽、中國人壽、新華保險和太保壽險4月保費收入增幅分別為38.5%、7.9%、5.6%、-2.0%和-5.7%。據悉，人保壽險4月長險新單期繳同比增長136.6%。

“1-4月上市險企累計壽險保費整體延續正增長，預計主要得益于客戶保本理財需求旺盛下的儲蓄險新單銷售，其中，平安人壽得益于新銀保渠道的快速增長推動保費高增；新華保險和太保壽險仍為負增長，預計為主動優化業務結構減少銀保躉交業務，以及前期低質量業務仍在出清過程中，導致需求業務增長承壓影響”，國君非銀劉欣琦團隊指出，在壽險保費延續景氣的大背景下，各險企銀保策略的差異導致增速分化。

“相較一季度，國壽、人保壽和平安壽延續保費較快增長態勢，太保壽險4月單月保費同比有所下滑，我們認為主要是公司著力發展期交業務的短期節奏調整，雖然保費短期有所波動，但新業務價值表現有望進一步提升。整體來看，各大險企2月以來保費持續回暖，開門紅雖然已經結束，但累計保費同比整體依舊維持穩健增長態勢”，信達證券分析師王舫朝指出。

王舫朝團隊認為，儲蓄型、保障型等代表性險種具備的儲蓄和保障屬性有望進一步提升保險產品的吸引力，4月以來各大險企新產品的上市有望進一步滿足復蘇中的保險需求，“我們繼續看好各大險企年度保費表現，前四月表現有望為半年度業績奠定堅實基礎，新業務價值表現有望同比回暖，夯實凈利潤基礎。”

財險全年保費有望實現雙位數正增長

今年前4月，上市險企財險業務保費增速仍然分化，預計是受非車險業務的影響。人保財險、平安財險和太保產險分別實現保費收入2046.71億元、1004.59億元和715.43億元，同比增幅分別為9.54%、5.83%和16.05%。

人保財險非車持續高增得益于農險、信保業務及貨運險單月保費同比高增，上述險種的增速分別為17.2%、31.0%、24.8%。數據顯示，4月，人保財險車險和非車保費累計同比增速分別為6.4%和12.1%，非車業務占比同比提升1.3個百分點至56.5%。

“從業務節奏來看，各大財產險企延續一季度保費快速增長態勢，尤其是太保財險保持單月保費同比雙位數增長。雖然財險業務因業務節奏和相關季節性因素，各月保費節奏有所不同，但整體來看，開年以來社會經濟活動的全面恢復不斷助力各大上市財產險企車險與非車險保費均較快增長。全年維度，我們預計主要上市財險公司人保財、平安財和太保財2023年全年保費有望實現雙位數同比正增長，有望維持2022年高景氣表現同時為年度承保盈利奠定堅實基礎”，王舫朝表示。

此外，頭部財產險企加大非車險產品創新和開發力度，非車險產品有望不斷迎來增量，頭部險企有望憑借更加精準的精算定價能力、持續優化的費用管理以及渠道管控不斷提升承保盈利水平。同時，隨著車險二次綜改的正式開啟，范圍擴大后的車險自主定價系數在全國各地區逐步開始試點，頭部財險險企在車險方面有望憑借更強大的定價體系和運營能力，通過費率和風險匹配承接更多優質車險業務，鞏固市場份額，不斷提高承保盈利。

招商證券分析師在研報中表示，全年來看，預計后續更多刺激汽車消費政策的陸續出臺，將帶動車險保費繼續增長，各公司在加強非車險業務擴張的同時，進一步強化對品質的管控，非車險業務的占比和業務質量有望不斷提升。

看好保險負債端拐點確立后的估值修復空間

今年至今，A股及H股保險板塊持續走強。4月以來，保險板塊及個股也是表現亮眼，譬如，4月17日、18日，保險板塊實現兩日連漲；4月27日，多只保險股大漲，中國平安A股盤中一度觸及漲停，成交額超百億；5月15日，中國人壽漲幅超9%，股價創階段性新高，截至當天收盤，板塊上漲5.37%。

多家券商表示，看好保險負債端拐點確立后的估值修復空間，疊加投資端改善以及新會計準則落地，險企凈利潤出現大幅增長，估值有望同步提振。

“保險板塊此輪上漲，短期靠中特估催化，中期看，負債端拐點驗證，長期需要宏觀經濟持續修復加持”，東吳證券(601555)保險行業分析師葛玉翔認為，保險板塊作為中特估的直接和間接受益品種，有望迎來“戴維斯雙擊”。一方面，險資股票投資主要以優質行業低估值、高股息龍頭標的為主；另一方面，保險板塊作為“中字頭”集聚地，同樣受益于估值催化。

葛玉翔表示，保險業處于負債端“L型底部”，增速恢復需要經歷“存量產能改善—營銷隊伍企穩—新單保費筑底—價值增速向上”，當前處于第二階段向第三階段過渡調整期。

“中特估行情持續演繹，有望直接增厚險資投資收益”，財通證券(601108)分析師夏昌盛表示，中特估催化下，央國企價值重估正不斷走向深入，自3月底以來，中特估持續領漲市場，截至5月15日，央企指數較3月底上漲8.4%（同期滬深300為-1.3%），今年以來上漲15.5%（同期滬深300上漲3.3%）。“考慮到險企股權投資偏好高股息率的藍籌股，其中優質國企占比高，配置風格與當前市場風格高度一致，預計二季度中特估行情的持續演繹，將直接增厚險企投資收益或凈資產（部分計入OCI）”。

王舫朝認為，保險負債端經過近年來持續的清虛改革，當前已經逐步走出負債端“低谷”，結合一季報來看，當前保險負債端逐步度過“磨底”階段，渠道人力、新單保費、新業務價值等核心指標持續展現出企穩回升信號，后續板塊表現有望逐漸從“估值修復”邏輯轉向“基本面改善”。（藍鯨保險 李丹萍 lidanping@lanjinger.com）