4月信貸數據超預期回落引發市場關注，通過分析新增信貸規模結構特征，粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心監測發現：

1）企業中長期貸款助推新增信貸規模，彌補信貸走弱的影響；

(資料圖片僅供參考)

2）受耐用品消費和地產銷售下滑影響，居民端短期和中長期信貸有所收縮；

3）“M2-M1”增速剪刀差仍處于相對高位水平，資金活化效率改善。

企業中長期貸款是增長主力

據人民銀行統計，4月社會融資規模存量同比增長10%，與3月增速持平，增量為1.22萬億元，比上年同期多2729億元?；浉郯拇鬄硡^（廣東）財經數據中心監測發現，從歷年同期信貸數據來看，銀行出于沖量和季末業績考核等因素考慮，一季度的信貸投放相對強勁，透支效應作用下，4月往往是傳統的信貸投放小月，環比數據來看普遍有不同程度的下滑。今年一季度社會融資規模增量累計為14.53萬億元，比上年同期多2.47萬億元。但值得關注的是，4月社融增量同時低于市場預期（wind一致性預期1.72萬億）和2018-2021年歷年同期均值水平（考慮去年4月存在低基數影響，下同）2.21萬億元，整體低于季節性水平。

分項來看，表外融資情況略好于直接融資（企業債券融資和股票融資），4月委托貸款及信托貸款均維持回暖態勢，未貼現承兌匯票環比回落，但同比減少1210億元，直接融資則同比減少了982億元；政府發債節奏放緩，4月新增政府債券回落至4548億元，同比多增636億元。信貸的走弱則是社融低于市場預期的主要拖累因素，社融口徑下新增人民幣貸款4431億元，同比多增729億元，但低于歷史同期均值水平1.05萬億元，而全口徑下新增人民幣貸款7188億元，同比多增649億元，同樣低于歷史同期均值水平1.34萬億元。

進一步對全口徑下新增人民幣貸款進行分析發現，企業端信貸結構持續優化。4月企業端新增人民幣貸款6839億元，其中短期貸款規?？s減了1099億元，同比減少49億元，票據融資規模環比改善，而中長期貸款新增6669億元，同比多增4017億元，高于歷史同期均值水平1758.25億元。粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心分析認為，企業端信貸增長整體較為穩定，短期貸款規?？s減指向企業的短貸需求有所減弱，中長期貸款則是新增貸款的主要支撐。4月企業中長期信貸規模占新增信貸規模比重擴大至92.78%，延續了一季度以來同比多增的趨勢，參考一季度貸款投向數據，基建項目和制造業等政策支持引導領域是中長貸的主要流向。

居民端存款回落

4月居民端住戶貸款減少了2411億元，居民端整體需求顯露走弱跡象，是拖累新增貸款規?？s減的主要因素。粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心監測發現，分期限來看，4月居民短期貸款減少1255億元，同比多增600.87億元，相較于歷史同期均值水平減少了2624.75億元，居民短期信貸需求回落略超季節性水平。而居民中長期貸款則減少了1156億，同比少增842.28億元，相比歷年同期均值水平則減少了5409.75億元。居民中長期貸款以個人住房按揭抵押貸款為主，與地產銷售相關性較強。4月地產銷售走弱或較大程度影響了居民中長期貸款的收縮。

從高頻數據來看，30大中城市4月周均成交面積較上月環比回落了18.1%，而截至5月17日，最新一周數據顯示，銷售熱度有所回升，但仍不及4月底的水平。另一方面，4月下旬以來，RMBS條件早償率指數（指個人住房抵押貸款中債務人提前償付的金額在資產池未償本金余額的占比）持續上行至0.14點，達到一季度以來的高位水平，指向居民提前還貸規模或有所擴大。

粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心分析認為，提前還貸的行為在影響房貸存量規模的同時，或也部分解釋了居民存款回落的原因。4月住戶存款減少1.2萬億，同比多減4968億元，回落幅度略超出季節性均值水平（-1.1萬億）。而從存量規模來看，4月居民存款增速延續3月增速邊際走弱特征，較上月繼續下行0.3個百分點至17.7%，但仍普遍高于疫情前水平，相較于存量規模，居民儲蓄的釋放仍有較大空間。

此外，儲蓄的邊際釋放往往與居民消費傾向改善相關，但綜合4月短期信貸超季節性水平回落的特征來看，或指向居民消費信心修復仍在持續。4月社零增速在去年低基數效應支撐下保持上行，但兩年復合增速較上月小幅回落至2.6%（前值3.3%），指向消費修復節奏有所放緩，其中與居民短期信貸關聯較為密切的耐用品消費需求仍然較為低迷，4月家具類消費增速環比回落；汽車消費得益于去年低基數效應及近期各類促銷優惠活動的拉動，同比增速達38%，但兩年復合增速水平則回落至-2.8%。截至5月17日，最新一周數據顯示，乘用車市場日均零售量較4月末水平下降41.3%至4.7萬輛。

“M2-M1”增速剪刀差繼續保持高位

4月M2同比增速回落至12.4%（前值12.7%），而M1同比增速小幅回升至5.3%（前值5.1%），“M2-M1”增速剪刀差則較上月收窄了0.5個百分點至7.1%，資金活化效率有所改善，但對比歷年同期來看仍處于相對高位水平。

粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心分析認為,M2的回落除了有居民存款減少的影響，還與財政存款季節性回升有關，4月新增財政存款5028億元，同比多增4618億元。值得注意的是，去年10月以來，M2與M1增速出現較為明顯的背離，具體表現為M2增速的回升和M1增速的回落。

年初以來，二手房成交熱度好于新房銷售的現象或可部分解釋增速背離的原因。新房銷售走弱對存款從居民部門流向企業部門形成壓力，回款速度的減慢影響了企業活期賬戶存款的派生，而二手房市場的成交往往是居民部門之間資金的往來流動，儲蓄意愿的增強使得房款以存款形式繼續沉淀在居民部門，從而推動M2余額的增長。

另一方面，如上文分析，居民端儲蓄存量規模仍處于相對高位，市場信心和預期仍在持續的修復進程當中。人民銀行一季度貨幣執行報告中指出，總的來看，我國貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速保持基本匹配，實現了較快增長和較低通脹的優化組合。近期 M2增速與通脹和經濟增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現、需求恢復存有時滯所致。

出品：粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心

統籌：周上祺

主筆：陳勇杰，申美怡，梁永文

編輯：周上祺

注：本期分析涉及數據除特殊說明以外，均來自各渠道公開數據、粵港澳大灣區（廣東）財經數據中心及合作供應商。