研究一家上市公司，一般先要回答清楚幾個(gè)基本問題：

【資料圖】

這家公司的生意模式是怎樣的？

它的盈利能力、經(jīng)營效率怎樣？

它的成長潛力如何，未來業(yè)績能否穩(wěn)定增長？

這些問題看起來簡單，實(shí)則涵蓋了觀察公司的若干關(guān)鍵視角。發(fā)掘優(yōu)質(zhì)上市公司，并進(jìn)一步用自下而上的方法構(gòu)建股票組合，就從這里起步。

相對于由面到點(diǎn)的“自上而下”組合構(gòu)建方法，“自下而上”采用的是一套由點(diǎn)到面的思路：先從公司研究、精選個(gè)股的微觀層面入手，再進(jìn)一步延展至產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)周期等中觀、宏觀層面，多維度驗(yàn)證并深化對公司的認(rèn)知，同時(shí)綜合考慮個(gè)股估值、風(fēng)險(xiǎn)分散等因素，完成組合構(gòu)建。

第一步：基本面“淘金”和個(gè)股精選

從公司基本面出發(fā)來判斷股票的投資價(jià)值，是“自下而上”組合構(gòu)建方法最鮮明的特點(diǎn)。

投研團(tuán)隊(duì)需通過案頭研究、實(shí)地調(diào)研訪談等多種方式，全方位觀察公司，探析商業(yè)模式、產(chǎn)品競爭力、盈利能力、成長能力、公司治理等等。

其中，分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，是洞悉公司經(jīng)營情況最重要的信息來源。比如，通過ROE（凈資產(chǎn)收益率）來分析盈利能力、用營收和利潤增長來衡量成長性、用負(fù)債率來判斷抗風(fēng)險(xiǎn)能力等等。巴菲特作為實(shí)踐自下而上選股理念的代表性人物，他提出的“巴菲特三大選股標(biāo)準(zhǔn)”（毛利率要大于40%、凈利率要大于5%、凈資產(chǎn)收益率要大于15%）就是使用財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)。

另外，通過現(xiàn)場訪談，看看管理層是否有能力，普通員工是否有干勁兒；通過“種草”體驗(yàn)，看看產(chǎn)品是否能受客戶歡迎；通過請教專家，看看公司掌握的核心技術(shù)，門檻兒有多高，競爭對手還需幾年才能追上等等。

通過綜合分析，總結(jié)公司的競爭優(yōu)勢有哪些，持續(xù)成長的動(dòng)力和潛力在哪里，大致判斷是不是一家“好公司”。

第二步：行業(yè)內(nèi)“擇優(yōu)”和行業(yè)研判

“自下而上”的第二步是放眼中觀層面，縱向評估公司在產(chǎn)業(yè)鏈上地位，環(huán)顧上下游，看看“話語權(quán)”有多大、“影響力”有多強(qiáng)；橫向?qū)Ρ雀偁帉κ郑纯词霃?qiáng)孰弱，公司是否能在市場競爭中拿到更多份額。在產(chǎn)業(yè)鏈研究、競爭對手研究的過程中，可能還可以發(fā)掘出其他優(yōu)質(zhì)公司。

例如，進(jìn)行橫向?qū)Ρ妊芯繒r(shí)，若發(fā)現(xiàn)一家快消品行業(yè)上市公司，即便在消費(fèi)整體比較低迷的時(shí)期，依然可以保持穩(wěn)定的市場占有率，且業(yè)績穩(wěn)步增長，就可從一個(gè)側(cè)面說明其具備較強(qiáng)的品牌號召力，擁有較深的“護(hù)城河”和較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有可能在激烈的行業(yè)競爭中持續(xù)占據(jù)有利地位。

再上一層，則還需要進(jìn)一步考察公司所在行業(yè)所處發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)政策的扶持力度等因素。常言道“大河有水小河滿”，對處于成長期行業(yè)的公司而言，也會(huì)享受到行業(yè)高速發(fā)展的紅利；對處于衰退期行業(yè)的公司而言，想要保持競爭優(yōu)勢和持續(xù)的業(yè)績增長，實(shí)現(xiàn)“逆風(fēng)前行”，則要付出更多努力。

“自下而上”也會(huì)再上一層延伸至宏觀層面，并進(jìn)一步與“自上而下” 形成互補(bǔ)，分析宏觀因素對行業(yè)、以及延伸至個(gè)股影響。例如，判斷經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入景氣周期，資源品等前周期行業(yè)的個(gè)股可能會(huì)更有配置價(jià)值；在利率下行的周期，科技成長股的估值抬升空間可能更大等等。

“自下而上”的幾步基礎(chǔ)工作完成后，組合構(gòu)建還要考慮兩點(diǎn)：

一是估值水平，努力買到“物美價(jià)廉”的股票，公司好，但估值過高，獲利空間有限，風(fēng)險(xiǎn)較大，可能也不適合作為優(yōu)先選擇的標(biāo)的；

二是風(fēng)險(xiǎn)控制，在行業(yè)、個(gè)股層面進(jìn)行分散化投資，力爭有效控制組合風(fēng)險(xiǎn)，提升收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比。

總結(jié)起來，“自下而上”的組合構(gòu)建會(huì)采用定量、定性相結(jié)合的方法，從微觀研究入手、中觀總覽行業(yè)前景，一步步精選具備長期競爭優(yōu)勢、持續(xù)賺錢能力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，綜合估值水平、組合風(fēng)險(xiǎn)管理要求等因素，完成組合構(gòu)建。一般在實(shí)踐中，投研團(tuán)隊(duì)會(huì)將“自下而上”與“自上而下”方法相互結(jié)合，研究結(jié)論相互印證，以期進(jìn)一步提高投資勝率。

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