英杰電氣(300820)

投資要點

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業(yè)績高增的光伏電源龍頭，引領泛半導體電源國產(chǎn)替代

英杰電氣深耕工業(yè)電源領域二十余年，為國內(nèi)泛半導體電源龍頭，2022年光伏、半導體業(yè)務分別占收入比重48%、15%。公司為股權結構集中的民營企業(yè)，截至2023年Q1末兩位實控人合計持股68%，經(jīng)營決策高效。受益光伏上游擴產(chǎn)、半導體國產(chǎn)替代和充電樁業(yè)務拓展，公司業(yè)績高速增長，2022年實現(xiàn)營收12.8億元，同比增長94%，歸母凈利潤3.4億元，同比增長115%。截至2023年Q1末，公司存貨、合同負債分別為17、10億元，同比提升80%、20%，在手訂單32億元，訂單飽滿，業(yè)績增長可持續(xù)。

光伏電源：硅料、硅片份額穩(wěn)定在七成以上，電池片打造新增長極

公司的光伏電源可應用于硅料、硅片、電池片三個環(huán)節(jié)。公司2005年進入晶硅設備電源市場，實現(xiàn)硅料、硅片環(huán)節(jié)電源的國產(chǎn)替代，與隆基、中環(huán)、晶盛等頭部客戶建立穩(wěn)定聯(lián)系，市場地位穩(wěn)固。2022年公司硅料/硅片電源收入6.1億元，同比增長71%。根據(jù)我們測算，若2023年硅料、硅片擴產(chǎn)規(guī)模分別為104萬噸、208GW，對應電源市場規(guī)模分別為14/8億元，短中期將為公司貢獻穩(wěn)定的收入增量。電池片電源國產(chǎn)替代剛起步，電池片技術迭代驅動設備市場規(guī)模持續(xù)增長。我們預計2023-2025年電池片電源市場規(guī)模分別為22/22/26億元，當前國產(chǎn)化率低。公司的電源在TOPCON、HTJ兩種路線設備上均有測試，未來有望批量供應，光伏業(yè)務增長可持續(xù)。

半導體電源：當前國產(chǎn)化率不及5%，2025年中國大陸市場空間近百億

射頻電源主要應用于刻蝕和薄膜沉積設備等等離子體加工設備，是技術壁壘最高的半導體設備零部件之一。國內(nèi)射頻電源主要被美系廠商AE、MKS壟斷，當前國產(chǎn)化率低于5%。在半導體領域，公司2017年為中微半導體的MOCVD設備配套特種電源，實現(xiàn)進口替代，2018年開始研究射頻電源，目前已有產(chǎn)品在客戶處驗證。我們測算2025年中國大陸半導體設備射頻電源市場規(guī)模約107億元人民幣，公司成長空間廣闊。

充電樁：2025年全球市場空間超千億，公司在手訂單飽滿

減碳政策、產(chǎn)業(yè)鏈升級等因素驅動下，新能源汽車滲透率快速提升，充電樁需求持續(xù)增長。我們測算2023-2025年全球充電樁市場規(guī)模545/771/1126億元，2022-2025年CAGR為53%。公司2016年切入充電樁賽道，市場認可度高。2022年公司充電樁業(yè)務實現(xiàn)收入0.86億元，同比增長126%，新簽訂單1.41億元，同比增長114%。其中國內(nèi)、海外新簽訂單分別占比59%、41%，國內(nèi)外市場同步拓展。2023年6月，公司定增方案過審，擬定增2.5億元用于充電樁擴產(chǎn)和補流，充電樁項目總投資額3億元，達產(chǎn)后將新增40萬臺交流電樁和1.2萬臺直流電樁產(chǎn)能，預計產(chǎn)值8.3億元。2022年公司充電樁業(yè)務全球收入份額僅0.3%。隨定增破除產(chǎn)能瓶頸，收入有望持續(xù)增長。

盈利預測與投資評級：公司為國內(nèi)工業(yè)電源龍頭，短期光伏硅料/硅片電源龍頭地位穩(wěn)定，中期受益電池片/半導體電源國產(chǎn)替代和充電樁擴產(chǎn)，遠期有望向工業(yè)電源平臺轉型。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.8/6.3/8.6億元，當前市值對應PE為37/28/21倍。首次覆蓋予以“增持”評級。

風險提示：市場競爭加劇、新品研發(fā)不及預期、下游客戶驗證進展不及預期