8月27日，財政部、稅務總局發布《關于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

A股交易印花稅歷經3次上調和6次下調，多發生于市場過熱和過度低迷時期。其中，2001年以來的4次下調均發生于熊市接近尾聲階段。從市場影響看，歷次證券交易印花稅稅率下調均對資本市場形成很好的提振效果。

1990年首次征收印花稅以來，A股交易印花稅收費水平3次上調分別為1990年11月深市由單邊征收改為雙邊征收、1997年和2007年2次稅率上調，其中后2次分別發生在1996年至1997年大牛市末期和2006年至2007年大牛市中期。印花稅水平下調包括5次稅率降低和2008年9月由雙邊征收1‰改為單邊征收1‰。

歷史數據顯示，印花稅調整對大盤市場短期表現存在較明顯影響。證券交易印花稅是A股投資者成本主要構成部分，印花稅的調整對投資者交投活躍度有較明顯的短期影響。

有明確發布日期的7次印花稅調整中，2次印花稅上調均引發市場下行。5次印花稅下調均在行情長期下行、市場低迷的熊市期間催化明顯的短期上漲行情。2001年、2005年2次稅率減半后上證指數行情持續10個交易日以上，累計漲幅在10%左右。2008年2次下調后，市場反應更迅速且顯著，上證指數首日漲幅均超9%，行情持續5-6個交易日，累計漲跌幅分別為14.7%和21.2%。復盤7次印花稅稅率下調可以發現，稅率下調在短期內對市場有一定提振效應，但中長期影響或有限。

從成交額與換手率上看，2000年前的三次下調并未對短期市場交易形成明顯刺激，而2000年以來的四次印花稅率下調均對短期市場活躍度形成提振。但從長期來看，印花稅下調這一單因素對大盤的長期走勢影響不大。

印花稅下調時，多數情況下券商板塊領漲勢頭顯著。印花稅下調提振市場投資者情緒，帶動交投活躍度提升，直接利好券商。申萬券商指數可觀測的2000年以來共計5次印花稅調整。與市場指數相同，印花稅上調后券商指數首日跌幅明顯，4次印花稅下調均帶動券商板塊大幅上漲。2008年兩次調整后，券商板塊均于通知發布首日大漲，行情均持續7個交易日，較上證指數行情時間更長，累計漲幅分別達到37.7%和49.3%。

結合時代背景，下調印花稅只是輔助，政策支持資本市場發展的大背景是關鍵。以1999/6/1日下調印花稅率為例，實際上在此前的5月便已經出現了“519”行情。1999年，時任證監會主席周正慶牽頭醞釀了一份關于進一步規范和推進證券市場發展的若干政策意見，其中包括改革股票發行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發行融資債券、擴大證券投資基金試點規模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進行回購股票的試點等6項主要政策。

目前來看，隨著“活躍資本市場”各項政策的不斷推進，下調印花稅仍是交易端政策工具箱中可以適時推出的一項工具，雖然效果集中于短期情緒的提振，但其帶來的政策象征意義大于資金面的寬松意義。①從交易費用的視角看，近幾年證券交易印花稅的規模約占當年IPO規模的一半。下調印花稅將在邊際上改善資金面環境，同時也利好投資成本下行，促進交易活躍。②而從財政收入的視角看，2002年至今的大部分年度中，證券交易印花稅僅占稅收收入的1%左右，雖然近三年印花稅占比有所上升，但仍然低于2%，適當削減并不會對稅收收入造成過大的沖擊。③從調整方式上看，在人大的授權下，國務院可以適時對證券交易印花稅率進行調整，在一定程度上保證了證券交易印花稅率調整的靈活性。

風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資意見或建議。基金有風險，投資須謹慎。

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