中新網(wǎng)7月18日電 最近一段時間以來，日元對美元匯率大幅貶值。2021年年底至2022年7月8日，日元兌美元匯率由115.17貶至136.16，貶值幅度高達18.2%。事實上，當前的日元兌美元水平已經(jīng)低于2002年初的水平，而直追1998年的水平。換言之，當前的日元對美元匯率已經(jīng)達到最近24年以來的最低點。

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由于近期日元對美元匯率的大幅貶值發(fā)生在美聯(lián)儲加息縮表的大背景下，因此一個自然而然的猜測，就是美聯(lián)儲加息縮表導致美日利差擴大，從而致使日元對美元貶值。的確，近期美元指數(shù)已經(jīng)升破108，美元兌歐元匯率也升至過去20年的最高點。這說明美元并非對日元一種貨幣走強。

最近，10年期美債收益率在3%上下波動，而10年期日本國債收益率穩(wěn)定在0.25%上下波動，兩者的利差擴大至275個基點左右。這一利差水平基本上是2008年全球金融危機爆發(fā)以來的最高美日利差水平。換言之，美聯(lián)儲加息縮表導致美日利差顯著擴大，是近期日元兌美元大幅貶值的主要原因之一。

一個進一步的問題則是，既然美聯(lián)儲已經(jīng)加息縮表，歐洲央行也表態(tài)要停止量寬并開始加息，為何日本央行卻按兵不動，繼續(xù)依然故我地進行國債收益率曲線控制(Yield Curve Control，YCC)呢？答案是，迄今為止，日本經(jīng)濟并未像美國經(jīng)濟那樣出現(xiàn)過熱的跡象。

一方面， 2021年第四季度與2022年第一季度，美國GDP季調(diào)同比增速分別達到5.5%與3.5%，而日本GDP季調(diào)同比增速分別僅為0.4%與0.7%；另一方面，2022年5月，美國季調(diào)CPI同比增速高達8.5%，日本季調(diào)CPI同比增速僅為2.5%。

換言之，由于本國經(jīng)濟增速與通脹水平仍處于合理區(qū)間，日本央行基于自身貨幣政策獨立性，選擇不對美聯(lián)儲亦步亦趨。日美兩國貨幣政策方向迥異，是近期日元兌美元大幅貶值的主要原因之二。

一國匯率變動通常與該國外匯市場的供求變動有關，而一國外匯市場的供求變動又與該國的國際收支狀況有關。

盡管日本經(jīng)常賬戶順差由2022年3月的2.6萬億日元下降至5月的1280億日元，但與歷史上相比仍屬正常。不過，日本的貨物貿(mào)易逆差在2022年5月達到2.0萬億日元，這是過去數(shù)十年以來的第二大貨物貿(mào)易逆差。近期相對于出口額的變動，日本的進口額扶搖直上，在2022年5月創(chuàng)下9.8萬億日元的紀錄。這無疑與俄烏沖突爆發(fā)后日本進口成本的上升高度相關。

在2022年4、5月，日本的金融賬戶逆差分別為8340與4312億日元，而這兩個月日本的證券投資賬戶分別面臨7.3與4.3萬億日元的凈流出，但這一數(shù)據(jù)與歷史上相比仍屬正常。因此，進口成本上升導致的貨物貿(mào)易逆差創(chuàng)下階段性新高，是近期日元兌美元大幅貶值的主要原因之三。此外，迄今為止，日美利差顯著擴大并未導致日本出現(xiàn)不可控的資本外流。

綜上所述，近期日元兌美元匯率大幅貶值的主要原因有三：一是美聯(lián)儲加息縮表導致美日長期利差迅速擴大；二是出于維護國內(nèi)貨幣政策獨立性考慮，日本央行并未對美聯(lián)儲亦步亦趨；三是俄烏沖突爆發(fā)導致的全球大宗商品價格上升推升了日本的進口成本，導致日本貨物貿(mào)易逆差上升至歷史性峰值。與其他新興市場國家相比，日元對美元匯率大幅貶值并非國內(nèi)出現(xiàn)不可控的大規(guī)模短期資本流出所致。

下一步日元兌美元匯率將會何去何從呢？從短期來看，美聯(lián)儲仍將繼續(xù)加息縮表，10年期美債收益率仍有一定上升空間(例如由當前的3.0%再度升至3.4-3.5%)，美元指數(shù)也可能繼續(xù)攀升至110左右。

不過，目前美國國內(nèi)通脹已經(jīng)有見頂跡象、美國經(jīng)濟已經(jīng)初步顯露出可能陷入衰退的可能性、美元指數(shù)顯著上升可能加劇全球金融市場動蕩，考慮到這些因素，筆者認為，日元對美元進一步貶值的空間已經(jīng)較窄。140與145可能是兩個重要關口。短期內(nèi)日元對美元匯率跌破140的可能性不能排除，但再破145的概率應該很小。

(作者 張明 中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任)