今年以來，在政策鼓勵下，A股分拆上市持續升溫，尤其受到新材料、新能源、半導體、醫藥生物等新興熱門行業歡迎，在提高直接融資比重、促進上市公司質量提升、激發市場活力等方面發揮出重要作用。

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黨的二十大報告提出，健全資本市場功能，提高直接融資比重。上市公司分拆，是資本市場優化資源配置的重要手段。專家表示，A股分拆上市，可拓寬融資渠道、提高現金流，有利于提升企業綜合競爭力，但不宜盲目跟風，應根據企業自身情況審慎推進。

提升綜合競爭力

A股上市公司分拆上市步伐正明顯加速。據記者初步統計，年內已有近30家上市公司籌劃“A拆A”，其中成功分拆上市的近10家。

對于“A拆A”活躍的原因，專家表示，主要得益于相關制度不斷完善。2019年12月份，證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，為分拆上市立規明矩；今年1月份，證監會公布《上市公司分拆規則（試行）》，進一步明確分拆條件和監管要求等。最近2年多時間里，有逾百家A股公司發布分拆上市相關計劃。

“政策支持下，分拆上市成為企業提升自身績效或總體市值的選擇之一。”川財證券首席經濟學家陳靂表示，單一企業資源能力有限，分拆上市可以更好地拓寬融資渠道、提高現金流，同時也有利于增強子公司實力，讓其擁有更多外部資源，從而進行產業擴容，提升專業化經營水平。

不少上市公司在公告中表示，分拆上市主要是為了提升企業綜合競爭力。“我國部分上市公司經過一定時期發展，出現了經營多元化、股權結構復雜化和融資需求放量等情況，分拆上市是其發展新階段的需要。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，分拆上市帶來的好處不少：能夠推進分拆公司的股權激勵和持股計劃，助力公司業績提升；能夠獲得更多股權融資，降低資金成本，實現資本結構和股權結構的優化；能夠整合公司業務，實現主業聚焦，更好推動科技創新和產業升級等。

中金公司研究部策略分析師、董事總經理李求索認為，伴隨A股市場多元化經營公司逐漸增多、市場交易和監管環境逐步成熟，未來有望迎來更多“A拆A”案例，分拆上市將成為資源配置、資產重組的重要手段。

聚焦于新興經濟

記者梳理發現，公布分拆上市的子公司多聚焦于新能源、計算機、半導體、生物醫藥、機械設備等新興經濟，主營業務科創屬性較強。

田利輝認為，上述熱門行業往往需要大額資本投入，以實現規模經濟和技術迭代，分拆上市拓寬融資渠道是企業實現跨越式發展的重要路徑。同時，通過分拆上市還可以理順組織結構、優化公司治理，防止管理“疊床架屋”，幫助新興企業走好“專精特新”的發展路徑。

從分拆上市目的地看，科創板、創業板以及北交所成為“A拆A”上市的主要場所。尤其是今年以來，越來越多上市公司將目光瞄準北交所。

“目前A股多層次資本市場逐漸發展完善，特別是科創板、創業板以及北交所，為投資者對創新型企業的投資提供了場所和渠道。同時，相較主板，這些板塊對企業規模、盈利性等方面門檻有所放寬，對于母公司來說，鼓勵尚未盈利但成長性較高的子公司上市，能夠有效地給母公司帶來估值提升。”李求索說。

從二級市場成績看，分拆上市股表現不一。在今年分拆上市的股票中，有的受到投資者熱捧，股價一路上揚，也有的股票上市首日就破發。

對此，陳靂表示，分拆上市公司大多屬于行業頭部企業，本身資源較為充裕，分拆上市可以達到“1+1>2”的效果，容易引起投資者關注。但對于部分普通企業來說，由于自身經營基礎不夠堅實，分拆上市容易導致關聯交易等問題，因而二級市場對于分拆上市股評價不一，導致股價表現有所差異。

不應盲目跟風

雖然當前上市公司對于分拆上市熱情較高，但分拆子公司上市并非易事，不是所有企業都符合相關條件。

根據《上市公司分拆規則（試行）》相關規定，上市公司存在以下情形之一的，不得分拆子公司上市：包括資金、資產被控股股東、實際控制人及其關聯方占用或者上市公司權益被控股股東、實際控制人及其關聯方嚴重損害；上市公司或其控股股東、實際控制人最近36個月內受到過證監會的行政處罰等。

年內已有多家上市公司在公布分拆上市計劃后，又暫停或終止分拆上市。例如，格林美終止分拆格林循環、石基信息終止分拆思訊軟件、天士力終止分拆天士力生物等。終止分拆上市的原因包括市場環境發生變化、公司戰略調整等。

此外，分拆上市面臨的風險也不容忽視。“比如分拆上市過程中存在內幕交易、利益輸送等問題，母公司和分拆上市公司之間的同業競爭和關聯交易問題。同時還要防范有些公司為了追趕潮流，過早分拆獨立性不足、治理不健全的子公司，導致原公司空心化、子公司經營不可持續等。”田利輝表示。

隨著分拆子公司上市終止現象有所增多，其中存在的風險隱患成為監管部門關注的重點。此前，證監會明確表示，將加強對分拆行為的全流程監管，嚴厲打擊“忽悠式”分拆、虛假分拆、炒作分拆概念等市場亂象以及內幕交易、操縱市場等違法違規行為。

“未來，監管部門應進一步鼓勵真正有融資需求且具有核心競爭力的上市公司分拆上市，幫助其更好地利用好資本市場融資平臺，助力真正有核心競爭力的企業做大做強。”陳靂表示，對于上市公司來說，則不宜盲目跟風，應進一步提升企業實力，將基礎打扎實，再考慮分拆來提升業績。

對于投資者來說，則不能單純地將分拆上市視為利空或是利好。李求索建議，投資者可以分“三步走”判斷分拆上市股：第一步，觀察分拆后母公司對于子公司的持股情況，判斷分拆上市的種類；第二步，判斷分拆上市是否面臨失敗風險，包括是否符合監管規定的盈利和資產要求等；第三步，判斷分拆上市是否能帶來價值，包括母公司和子公司之間的協同效應是否被削弱等。 （經濟日報記者 李華林）