從5月數據看，工業企業利潤延續恢復態勢，且好于市場預期，但外部環境更趨復雜嚴峻，國內需求仍顯不足，制約企業利潤進一步恢復，工業企業效益恢復的基礎仍不牢固。

一、利潤率回升，推動工業利潤降幅收窄

(資料圖)

1-5月份，全國規模以上工業企業利潤總額同比-18.8%，較1-4月收窄1.8個百分點；營業收入同比增長0.1%，較1-4月回落0.4個百分點。具體當月來看，5月規模以上工業企業利潤同比-12.6%，降幅較4月份收窄5.6個百分點，連續三個月收窄，呈穩步恢復態勢。

營業收入增速放緩，主要受到量價因素的雙重拖累。5月工業增加值同比增長3.5%，較上月回落2.1個百分點，顯示生產速度有所放緩。5月PPI同比-4.6%，降幅較上月擴大1.0個百分點，為2016年3月以來最低水平，價格拖累因素加大。

在營收增速放緩前提下利潤降幅反而收窄，主要由于營業收入利潤率回升。1-5月份工業企業營業收入利潤率為5.19%，較上月提升0.24個百分點，達到今年最高水平。營業收入利潤率的提高，又主要源于費用的下降。1-5月企業每百元營收中費用為8.31元，降至今年以來最低水平。企業對銷售費用、管理費用的壓降，以及寬松貨幣政策帶來的財務費用下降，都推動了營業收入利潤率的回升。不過，1-5月企業每百元營收中的成本上升為85.29，達到今年以來最高水平，可能會對下一階段利潤增長形成約束。

二、裝備制造業成為最大亮點

分行業看，1-5月份，采礦業利潤同比-16.2%，降幅較1-4月擴大3.9個百分點，為2021年2月以來最大降幅。受國際大宗商品價格和國內生產資料價格持續回落影響，采礦業利潤同比降幅持續走闊。

1-5月電熱氣水利潤同比增長34.8%，較1-4月回升0.7個百分點，其中電熱供應、燃氣、水的生產供應利潤同比分別為45.9%、0.5%、12.5%。隨著迎峰度夏電力保供深入推進，電力需求進一步加快，疊加上游原材料成本下降，推動電熱氣水利潤率保持較高水平。

1-5月制造業利潤同比-23.7%，較1-4月收窄3.3個百分點，好于預期。分上中下游看，上游原材料制造業利潤增速為-56.2%，降幅較1-4月小幅收窄1.7個百分點；中游裝備制造業利潤增速為-7.3%，降幅較1-4月收窄5.5個百分點，其中汽車制造利潤同比增長24.3%，表現亮眼；下游消費品制造業利潤增速為-18.6%，降幅較1-4月擴大1.7個百分點。裝備制造仍然是表現最佳板塊，但消費品仍然偏弱。

從利潤占比來看，繼續呈現出由采礦和消費制造板塊向裝備制造板塊傾斜的趨勢。1-5月份，采礦業利潤占比下降1.2個百分點至22.2%，消費制造利潤占比下降1.7個百分點至21.0%。與此同時，裝備制造占比提升2.5個百分點至31.8%，原材料制造和電熱氣水分別提升0.3和0.2個百分點。

三、去庫存進度繼續加快

5月份，工業企業產成品存貨增速為3.2%，較4月回落2.7個百分點，創2020年2月以來最低水平。實際庫存（名義庫存與PPI差值）同比增長7.8%，較4月回落1.7個百分點。

5月制造業PMI中的產成品庫存指數降至48.9%，原材料庫存降至47.6%，兩個指標均連續第三個月下降，且已降至今年以來最低水平，顯示企業正在加速去庫存。

企業去庫存速度進一步加快，主要包括兩方面原因：一是內外部不確定性上升，企業盈利偏弱，對未來信心不足，主動去庫存意愿上升。二是國內經濟復蘇斜率放緩，但仍在恢復途中，對產成品庫存形成一定消耗。

四、應收賬款回收周期拉長

1-5月，工業企業應收賬款平均回收期為63.6天，較1-4月份增加0.5天，為3月以來最高水平，較上年同期高9.2天，顯示工業企業資金周轉速度繼續拉長。

分門類看，采礦業增加1.2天至48.8天，電熱氣水增加2.0天至58.5天，制造業增加0.3天至65.0天，顯著高于疫前水平。

分主體看，國有企業回收期上升0.7天至51.1天；股份制企業上升0.7天至61.3天；外資企業減少0.4天至75.4天；私營企業上升0.9天至63.8天。外資企業和私營企業回款周期顯著高于疫情之前，其資金周轉面臨更大壓力。

五、資產負債率被動上升

1-5月工業企業資產負債率進一步抬升0.1個百分點至57.4%，創下2014年12月以來新高。

1-5月，企業總資產和總負債增速分別為6.8%和7.2%，均連續第三個月下行，但負債速度仍高于資產，顯示企業主動擴張資產意愿不足，導致資產負債率被動抬升。

分門類看，采礦業下降0.1個百分點至56.4%；制造業上升0.2個百分點至56.7%，再度刷新歷史新高；電熱氣水持平于61.1%。

分主體看，國有企業持平于57.4%；股份制企業增加0.2個百分點至58.3%；外資企業增加0.2個百分點至53.5%；私營企業增加0.3個百分點至60.3%，不斷刷新歷史新高，其資產負債表的穩健性值得密切關注。

六、下一階段展望

5月工業企業利潤表現略好于預期，主要源于營業收入利潤率回升，但內外部需求不足、PPI表現偏弱等約束仍然較為明顯。這種情況下，企業加快主動去庫存進程，資金周轉速度變慢，資產負債率被動抬升。

展望下一階段，預計工業企業利潤降幅大概率將繼續收窄。一方面，PPI將于年中見底回升，價格對營收和利潤的拖累將會減弱，另一方面，中央正在部署謀劃新一輪穩增長政策，政策效應顯現將有望拉動工業生產回升。但同時需要看到，由于外需趨弱背景下出口將繼續承壓，地產和消費斜率仍在放緩，企業信心尚待進一步加強，因此，工業利潤或仍將面臨一定壓力。

（中國民生銀行首席經濟學家溫彬 中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文）