“近期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，尤其是3月份PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))同比大幅上漲，主要原因是前期大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)。”中航基金首席投資官鄧海清接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，以油價(jià)為例，今年1月份至3月份，原油價(jià)格月度環(huán)比漲幅分別為10.16%、12.58%、5.49%。

從企業(yè)盈利的角度看，大宗商品價(jià)格快速上漲會(huì)導(dǎo)致部分企業(yè)生產(chǎn)成本增加，進(jìn)而造成經(jīng)營(yíng)困難，由于沒有需求端支持，上游的通脹向下游的傳導(dǎo)、PPI向CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))的傳導(dǎo)并不顯著。

通脹遭遇需求端抑制

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月份全國(guó)CPI同比上漲0.4%，PPI同比上漲4.4%。PPI和CPI“剪刀差”擴(kuò)大至四個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)金融智庫首席金融學(xué)家宏皓對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，下一階段，隨著基數(shù)回落以及漲價(jià)因素向下游傳導(dǎo)，CPI有望穩(wěn)步回升。PPI受需求回升、大宗商品價(jià)格上漲等多種因素影響，仍有上漲壓力。

宏皓說：“國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲帶來的輸入型通脹壓力正在加大。面對(duì)輸入型通脹和美國(guó)貨幣大放水引發(fā)的全球通貨膨脹，應(yīng)該提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。全球物價(jià)上漲下，由于我國(guó)總體物價(jià)控制措施有力，并沒有出現(xiàn)像其他新興國(guó)家一樣的物價(jià)暴漲，但我國(guó)的物價(jià)上漲通貨膨脹的壓力依然存在。”

新冠疫情發(fā)生后，中國(guó)采取的“六穩(wěn)”“六保”政策并非大幅擴(kuò)張總需求，而是從供給端入手，保市場(chǎng)主體、保就業(yè)。鄧海清表示，由于中國(guó)的總需求并未大幅擴(kuò)張，因此便不存在需求過熱導(dǎo)致通脹高企的條件。

“例如，盡管3月份PPI總體上漲，但受疫情對(duì)居民收入和消費(fèi)的沖擊，3月份耐用消費(fèi)品價(jià)格同比下降1.4%，表明國(guó)內(nèi)的物價(jià)上漲并沒有需求端支持，沒有形成供需共振。居民收入增速仍在恢復(fù)過程中，抑制了消費(fèi)潛力的釋放，核心CPI上行動(dòng)力受限。”鄧海清說。

下游生產(chǎn)企業(yè)承壓嚴(yán)重

從3月份全國(guó)PPI數(shù)據(jù)看，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格中，采掘工業(yè)價(jià)格上漲12.3%，原材料工業(yè)價(jià)格上漲10.1%，加工工業(yè)價(jià)格上漲3.4%，生活資料價(jià)格上漲0.1%。上游產(chǎn)業(yè)受大宗商品價(jià)格直接影響，上漲幅度較大，但越接近終端價(jià)格，漲幅越小，生活資料價(jià)格漲幅輕微。鄧海清表示，對(duì)于部分企業(yè)而言，原材料價(jià)格暴漲，生產(chǎn)成本急劇抬升，但產(chǎn)品價(jià)格漲幅小甚至不漲，企業(yè)利潤(rùn)空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。

天風(fēng)期貨研究所所長(zhǎng)賈瑞斌對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，大宗商品的價(jià)格波動(dòng)容易引起產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的重新分配，導(dǎo)致部分行業(yè)上下游的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)不和諧、不平衡，目前部分產(chǎn)業(yè)已處于虧損狀態(tài)，這種狀態(tài)不利于工業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)復(fù)蘇。如原油價(jià)格上漲將首先影響到物流運(yùn)輸行業(yè)，其次將影響整個(gè)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈，地方煉化企業(yè)、油氣深加工企業(yè)被迫漲價(jià)，多數(shù)化工品企業(yè)成本壓力驟增。

上海鋼聯(lián)分析師徐向春對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，受鐵礦石大宗商品漲價(jià)影響，今年鋼材價(jià)格在春節(jié)后接連上漲，已經(jīng)接近金融危機(jī)前的價(jià)格水平。鋼材漲價(jià)增加了下游產(chǎn)業(yè)采購成本，目前數(shù)據(jù)看，采購需求已經(jīng)出現(xiàn)觀望態(tài)度，國(guó)內(nèi)鋼材采購量在進(jìn)一步下降。

大宗商品價(jià)格上漲，將會(huì)影響到工業(yè)生產(chǎn)和社會(huì)生活的各個(gè)方面，近期家電行業(yè)掀起新一輪的漲價(jià)潮就是典型的例子。徐向春表示，目前受到影響最大的是下游生產(chǎn)企業(yè)，因?yàn)榫用竦氖杖氩]有明顯的上漲，這就導(dǎo)致購買力需求有限，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，終端產(chǎn)品的漲價(jià)十分慎重，而原材料價(jià)格上漲致使下游制造業(yè)企業(yè)盈利艱難。

未來上漲動(dòng)力不足

本輪大宗商品的上漲既有基本面需求復(fù)蘇、重啟一類的結(jié)構(gòu)性利好，又有海外央行放水刺激的宏觀類利好，但大宗商品供需兩端并沒有出現(xiàn)整體性、趨勢(shì)性變化，因此多位業(yè)內(nèi)人士表示，大宗商品價(jià)格不具備長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)。

以農(nóng)產(chǎn)品為例，宏源期貨研究所分析師黃小洲對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，終端需求承壓下，前兩年波動(dòng)和上漲明顯的油脂和豆粕玉米等品類在今年“偃旗息鼓”，最明顯的是生豬價(jià)格總體維持跌勢(shì)。

鄧海清介紹，展望未來，原油等大宗商品價(jià)格難以持續(xù)大幅上漲，中國(guó)的需求沒有大規(guī)模擴(kuò)張，美元也沒有長(zhǎng)期貶值預(yù)期，新能源和頁巖油對(duì)傳統(tǒng)石油的供給替代為原油價(jià)格上漲設(shè)置了天花板。

徐向春表示，近期銅等部分大宗商品價(jià)格的異動(dòng)，主要源于生產(chǎn)國(guó)疫情擴(kuò)散對(duì)供給的沖擊，這種臨時(shí)性因素難以對(duì)價(jià)格形成持續(xù)性影響。從需求端看，目前全球?qū)︿摬摹⒂猩饘俚男枨箅m然快速擴(kuò)張，但供應(yīng)也在緩慢恢復(fù)。

北京金陽礦業(yè)首席分析師蔣舒在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，大宗商品價(jià)格上揚(yáng)對(duì)于中下游產(chǎn)業(yè)，乃至通脹水平都會(huì)產(chǎn)生一定的壓力，但從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的視角來看具有兩重性。一方面體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)樂觀的預(yù)期，大宗商品價(jià)格上漲本身就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到一定階段的產(chǎn)物。新冠疫情暴發(fā)時(shí)，原油價(jià)格曾經(jīng)暴跌，但并沒引發(fā)市場(chǎng)的欣喜，因?yàn)橛蛢r(jià)暴跌是經(jīng)濟(jì)大衰退的表現(xiàn);另一方面是通脹壓力傳導(dǎo)，大宗商品價(jià)格上揚(yáng)帶來的通脹壓力，如果能被經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇消化，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言就是利大于弊。

蔣舒說：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情下率先復(fù)蘇，大大提振了大宗商品市場(chǎng)的信心，而國(guó)際大宗商品市場(chǎng)需求的火熱，又把價(jià)格信號(hào)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)。上游原料價(jià)格的上揚(yáng)一定會(huì)向中下游有所傳導(dǎo)，在傳導(dǎo)過程中原料價(jià)格的上漲會(huì)被產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)部分消化，因此成品的價(jià)格沖擊總是不如原料價(jià)格上揚(yáng)那么醒目。”