截至6月16日，A股五大上市險企發布了未經審計的今年前五月保費數據，行業并不樂觀的數據也讓保險板塊指數連續數月下跌。

數據顯示，截至到五月末，中國人壽實現原保險保費收入3864億元，同比增長4.49%;中國平安實現原保險保費收入3610.82億元，同比下降5.66%，其中平安產險、壽險、養老險、健康險保費分別為1091.26億元、2359.61億元、109.14億元和50.81億元，分別下降8.81%、4.19%、14.43%和增長25.12%;中國人保實現原保險保費收入2817.60億元，同比增長0.37%;中國太保實現原保險保費收入1887.82億元，同比增長5.16%，而在5月單月，太保壽險保費同比增長不到1%，產險保費則下降超過3%;新華保險實現原保險保費收入826.72億元，同比增長4.64%。四正一負的保費表現體現了經受疫情考驗的保險市場仍未“恢復元氣”。

“壽險保費仍承壓，健康險總保費增速延續收窄。保費承壓主因在于兩方面：一方面，行業新舊重疾產品轉換后，客戶透支等問題仍需消化，新重疾產品銷售表現不佳;另一方面，疫情及收入不確定性導致消費者對保險購買相對謹慎，產品供需存在偏差。在產險方面，車險綜改影響尚未見底，短期內保費增長、承保盈利仍有下探空間。”對此，國盛證券研究員馬婷婷分析指出。

不過，在諸多業內人士看來，負債端不及預期是保險業短期內無法回避的問題，但下半年或許有望好轉。與此同時，受到業績數據影響，保險板塊估值已經到達相對低點。

多因素致行業告別高增長

對于已經走過二十多年高速發展的保險業而言，疫情的爆發只是一劑催化劑，而諸如人身險市場回歸保障、車險業綜合改革拉開序幕、其它顯性的隱性的市場紅利逐漸消失等因素，都讓行業告別了以往雙位數增長的時代。

“如果單看前五月上市險企的保費收入構成還沒有那么糟糕，但5月單月，上市險企保費收入是呈現負增長態勢，五家上市險企單月保費收入均出現下滑，壽險方面，新華保險、人保壽險同比下滑幅度最大;產險方面，同比降幅最大的是人保財險、平安產險。個險新單銷售乏力是壽險公司保費收入同比大降的主要原因，代理人大軍的產出不及預期，各家保險公司也都在想方設法來改變現狀。”6月17日，長三角地區保險行業協會負責人對《華夏時報》記者表示。

而上海一家中型壽險公司營銷總監謝明(化名)則在受訪時坦言，以往貢獻“半壁江山”保費的代理人隊伍，從去年開始在營銷方式上也都面臨著困難。比如在健康險市場，各地普惠型產品開始替代商業保險公司的產品，以往商業保險公司可能要數千元保費的保單，現在只要百元左右就能獲得同樣的保障;此外，萬能、投連產品對于保費拉動的效應不可忽視，但這兩類產品已經消失了數年;第三，疫情的影響還沒完全退去，而養老年金型險產品對于消費者的吸引力也沒有想象中的那么明顯。

不過，本報記者也了解到，華金證券行業分析師崔曉雁在發布的最新研報中指出，當前利率下行也給人身險公司帶來很大的困擾。

“我國人身險公司以利差為主要盈利來源，決定了公司經營與利率走向高度相關。中國人壽曾披露過2004-2012年利潤情況，其利潤中利差占比在75%—115%之間波動。2016年起保險業向保障回歸，險企對利差的依賴性有所降低。但近幾年行業轉型承壓下，對利差依賴度有所提升，平安新業務價值利源中，利差在新業務價值占比依然不低，2020年達40.7%，即便長期保障型產品中利差占比也達28.5%。其中，資產負債久期缺口是利率風險的關鍵，利率下行侵蝕內含價值，新業務價值亦可能縮水。”上述研報分析稱。

扭轉頹勢需靠改革

事實上，上市險企保費數據的不佳也是全行業的寫照，而A股保險板塊也真實反映了市場的預期。記者統計發現，截至6月17日，保險板塊指數收報于1108.92點，當日下跌1.09%，而自今年以來，保險板塊指數下跌幅度達到26.65%，而同期上證指數則基本保持平盤。

對于如何扭轉市場頹勢，國泰君安非銀金融行業首席分析師劉欣琦表示，上市保險公司壽險業務原保險保費收入增長壓力延續，核心原因依然是粗放式發展的保險代理人渠道難以滿足認知日益提升的客戶需求所致，保險代理人隊伍發展如何轉型、升級，需要行業共同思考。

“二季度以來，原有的粗放式渠道模式下保單銷售難度不斷加大，造成保險代理人脫退嚴重且增員困難的惡性循環。在此背景下，部分保險公司通過短期改變產品策略來維持代理人收入穩定和保費增長。短期靈活的產品策略為保險公司贏得渠道改革的時間，而走出壽險發展瓶頸的根本依然是堅定渠道改革。”劉欣琦稱。

對于壽險業的改革，中國平安已經走在前列，就在此前不久，中國平安董事長馬明哲在2021年壽險高峰會上講話時表示，對照新時代要求，反觀自身，認識到壽險業過去模式的老路是走不遠的。近年來平安壽險總體上保持了較好發展，但也清醒地看到，壽險在經營、管理、營銷、服務等各方面暴露出了不少問題，“重規模輕品質，重短期輕長期”，過于追求業務發展的規模和速度，忽視了對業務品質、服務質量的要求，客戶滿意度下滑，客戶投訴率上升。表面上是經營管理的問題，歸根結底，是價值觀出現了偏差。無論從外部環境還是內部發展看，平安壽險的第三次改革都已是刻不容緩、別無選擇。

對于未來市場的發展，光大證券首席銀行業分析師王一峰表示，盡管5月保費收入持續承壓，預計6月新單有望弱復蘇。光大證券認為在人身險方面，重疾險需求提前釋放影響接近尾聲，預計6月總體新單有望實現弱復蘇，后續需持續關注新單改善情況;財產險方面，由于2020年同期乘用車銷量顯著回暖帶來的高基數，預計2021年Q2車險增速將承壓，車險綜改促進市場優勝劣汰，長期將利好龍頭企業。

此外，也有券商分析師開始積極唱多保險板塊，其中一大要因是保險板塊估值正處于絕對低位。

此前太平洋證券發布研報稱，當前保險板塊估值仍處于絕對底部。從基本面來看，雖然壽險負債端持續承壓，新業務價值增長乏力，但頭部保險公司仍在積極推動改革，相信改革陣痛期過后，業績將不斷改善。當前估值已經較為充分反映悲觀預期，向下空間小，龍頭公司優勢仍在，性價比高。

興業證券分析師傅慧芳也認為，對于險企負債端不必過度悲觀，估值已充分反應了不利因素，靜態負債端改善，繼續看好保險板塊估值修復。目前上市險企對應2021年0.57-0.86倍PEV，遠低于中樞，對于不利因素反應的已較為充分，并且目前市場對于險企NBV增速等核心指標的預期已經相對較低，很難出現進一步低于預期的情況。