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華安證券股份有限公司尹沿技近期對(duì)華光環(huán)能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《環(huán)保與能源一體化巨頭，“火改”+“制氫”注入新動(dòng)力》，本報(bào)告對(duì)華光環(huán)能給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.98元。

華光環(huán)能(600475)　　地方龍頭企業(yè)，專注“能源”+“環(huán)保”領(lǐng)域　　公司成立于1958年8月，2003年7月在上海證券交易所掛牌上市。公司背靠無錫市國(guó)資委，專注于能源和環(huán)保兩大產(chǎn)業(yè)，提供從投資、設(shè)計(jì)、建設(shè)到運(yùn)營(yíng)管理的全方位服務(wù)。2022年公司營(yíng)業(yè)收入88.39億元，同比增長(zhǎng)5.52%，2018-2021年公司多年歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.85%。2022年受原材料上漲與宏觀環(huán)境影響，歸母凈利潤(rùn)小幅下滑。　　布局“火改”+“制氫”領(lǐng)域，打造第二成長(zhǎng)曲線　　在火改領(lǐng)域，隨著新能源并網(wǎng)運(yùn)行，電力系統(tǒng)不確定性增加，“棄風(fēng)”與“棄光”現(xiàn)象頻發(fā)。憑借改造成本僅為其他方式的十分之一，火電靈活性改造成為滿足能源系統(tǒng)調(diào)峰需求的可選項(xiàng)之一。“十四五”期間中國(guó)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)煤電機(jī)組靈活制造規(guī)模1.5億千瓦，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間高達(dá)750-2250億元，市場(chǎng)空間可觀。2022年，針對(duì)130t/h-1000t/h(不含1000t/h)機(jī)組的熱電聯(lián)產(chǎn)及發(fā)電煤粉鍋爐，公司與中國(guó)科學(xué)院工程熱物理研究所共同推動(dòng)靈活性低氮高效燃煤鍋爐技術(shù)研究與市場(chǎng)應(yīng)用，公司也獲得其獨(dú)家技術(shù)授權(quán)。在制氫領(lǐng)域，公司與大連理工大學(xué)共同研發(fā)，首創(chuàng)國(guó)內(nèi)最大單體堿性電解槽設(shè)備，產(chǎn)品在制氫壓力，電流密度，單位能耗等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。2023Q1堿性電解槽需求井噴(2023前四月招標(biāo)量已超2022年出貨量總和)，下游需求暴漲疊加產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，公司有望快速出貨。　　地方熱電運(yùn)營(yíng)獨(dú)角獸，開拓光伏電站建設(shè)與運(yùn)營(yíng)新業(yè)務(wù)　　公司熱電運(yùn)營(yíng)以熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)容量規(guī)模將以10%的年均復(fù)合率增長(zhǎng)，到2026年我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)9億千瓦，作為地方獨(dú)角獸企業(yè)，公司熱電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占無錫市超70%市場(chǎng)，自然壟斷優(yōu)勢(shì)明顯，2019-2022年公司熱電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從18.53%躍升至31.54%，成為公司第一大營(yíng)收板塊，此外公司也積極擴(kuò)展熱電布局，2022年，公司收購汕頭益鑫，在廣東投資布局熱電產(chǎn)業(yè)，2023年，公司擬收購五家熱電項(xiàng)目公司股權(quán)，擴(kuò)展其在北京、江蘇、廣東、浙江熱電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。此外，公司在原有光伏電站建設(shè)的基礎(chǔ)上拓展電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，2017年，公司通過股權(quán)并購收購了中設(shè)國(guó)聯(lián)，擴(kuò)展光伏運(yùn)營(yíng)，2022年公司電站工程與服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入15.36億元，同比增長(zhǎng)44.75%，2023年5月，公司新簽訂電站訂單總額10.7億元，占2022年?duì)I業(yè)收入69.4%。　　投資建議　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為106.89/126.15/145.19億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.04/10.53/12.16億元，按2023年6月27日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為13/11/9倍。根據(jù)iFinD一致預(yù)測(cè)，同行業(yè)可比公司2023年平均PE為22倍。公司作為環(huán)保與能源行業(yè)地方龍頭企業(yè)，拓展制氫與火改領(lǐng)域，在綠氫與火改需求旺盛背景下，公司有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　1)原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；2)電解槽訂單量不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3)火電靈活性改造項(xiàng)目數(shù)量不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券張津銘研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.09%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.46。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.46。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華光環(huán)能(600475)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)