7月27日，水井坊股價開盤不久即跌停，這已是連續兩天跌停。7月23日(跌停前的工作日)，水井坊遞交了白酒行業的首份半年報，其中，今年二季度虧損4213萬元。業內人士分析，水井坊二季度虧損，或是其股價連跌的“罪魁禍首”。而在這背后，水井坊高端化戰略也在名酒和醬酒雙重夾擊下腹背受敵。

北京市西城區某超市的白酒展柜

半年報誘發股價連續兩天跌停

繼7月26日股價跌停后，水井坊7月27日開盤后不久股價再次跌停，報收116.26元/股。

這或許與水井坊遞交的白酒行業的首份半年報有關。7月23日(周五)，水井坊遞交了上半年成績單。數據顯示，今年上半年，水井坊實現營收18.37億，同比增長128.44%;實現歸母凈利潤3.77億，同比增長266.01%。

然而，分季度來看，今年二季度水井坊實現收入5.97億，凈虧損4213萬元。

香頌資本董事沈萌對中國商報記者表示，水井坊26日股價下跌是半年報業績不佳疊加大盤走弱、板塊普跌導致的。而今天白酒板塊內部走勢出現分化，水井坊繼續出現跌停的現象，更顯示出半年報帶來的影響。

對于二季度的表現，水井坊在半年報中提及：“二季度以來，為推進公司高端化戰略，公司加大了對高端化等項目的費用投入，短期利潤受到一定影響。”據了解，水井坊獨家冠名央視文博綜藝《國家寶藏》欄目，還加大了短視頻營銷投入，贊助“上海勞力士大師賽”，舉辦“水井坊杯·城市賽”十城市巡回賽等活動。

數據顯示，今年上半年，水井坊銷售費用為5.83億元，同比增長98.37%，其中廣告費及促銷費高達4.65億元，同比增長超過110%。

高端化阻力重重

水井坊近幾年持續投入大量資金推進高端化戰略，成效幾何?

數據顯示， 2017年-2020年，水井坊銷售費用在營收中的占比每一年分別高達26.88%、30.31%、30.08%、27.97%。而同樣主打高端化戰略的舍得酒業同期實現銷售費用在營收中的占比每一年分別為29.27%、27.57%、21.66%、19.86%;高端白酒龍頭貴州茅臺的這一比例為4.89%、3.33%、3.69%、2.6%;五糧液的這一比例為12.01%、9.44%、9.95%、9.73%。

圖為幾大酒企銷售費用在營收中的占比

實際上，水井坊高層此前曾多次表示要將銷售費用在營收中的占比控制在25%以內，但后續幾年屢屢“撞線”。今年6月，水井坊新任總經理朱鎮豪透露，未來要將這一比例控制在28%-30%之間。

白酒行業分析師晉育鋒對中國商報記者坦言，水井坊推進高端化戰略難度很大，一方面，市場公認的三大高端白酒品牌飛天茅臺、普通五糧液、國窖1573已經占據高端白酒市場90%以上份額，尤其在新冠肺炎疫情后，市場集中化程度繼續加強，水井坊想搶占高端白酒市場份額的難度可想而知;另一方面，水井坊所處的次高端市場也出現了大量地方龍頭和醬酒新秀品牌，競爭強度急劇加大，水井坊還要想盡辦法鞏固原有次高端市場的份額。

“實際上，水井坊雖出身就是高端品牌，但在近十幾年的發展中，無論形象升級還是價格升級都沒有跟上步伐，導致品牌掉隊，落到了次高端市場。”晉育鋒坦言。

存貨在資產中占比高企

而在水井坊持續推進高端化戰略的同時，其低檔酒(散酒)的產量，以及其疑似將部分散酒轉作存貨的行為，都受到了外界質疑。

數據顯示，2015年-2019年，水井坊低檔酒收入在公司營收中的占比每一年分別為0.17%、0.02%、沒公布、0.87%、1.23%、0%，散酒在水井坊業績中的占比微乎其微。在投資平臺，有關其將散酒轉為存貨的質疑聲此起彼伏。

不久前，有投資者在投資平臺詢問，在水井坊2020年年報中，低檔酒銷售額為零，這是否意味著水井坊以后不再銷售低檔酒?對此水井坊回應稱，水井坊品牌戰略聚焦于高端和次高端產品，以散酒形式銷售基酒并非重點。但對于散酒具體產量為多少，是否不銷售散酒等問題，水井坊并沒有正面回應。

同時，還有投資者質疑，水井坊2020年年報第16頁產量情況分析表顯示，2019年庫存量加2020年生產量減2020年銷售量不等于2020年庫存量，而且這個數字從2017年開始就有差異。

值得注意的是，水井坊存貨在資產中的占比一直處于高位。數據顯示，2017年-2020年，水井坊存貨在資產中的占比每一年分別為33%、42.05%、38.52%、43.04%。同樣生產濃香型白酒的五糧液的這一占比為14.89%、13.7%、12.86%、11.61%;洋河的這一占比為29.73%、28.03%、27%、27.57%;瀘州老窖的這一占比為14.23%、14.29%、12.59%、13.41%。近幾年水井坊存貨占比明顯高于同期五糧液、洋河和瀘州老窖。

晉育鋒坦言，水井坊散酒是否轉為存貨不好評論，不過按照濃香型白酒的釀造工藝來說，優級基酒率一般為5%-10%，也即在生產高端白酒的同時會產生大量的普通基酒，產量遠大于高端基酒。白酒行業分析師歐陽千里也分析，一般情況下，釀酒的普通低端酒產量會遠遠大于高端酒產量，水井坊把低端基酒轉作存貨的可能性很大，因為其散酒本身銷售不暢。