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近日，東吳證券(601555)發布對陽光保險（06963.HK）的深度分析研報，首次覆蓋給予“買入”評級，預計公司2023年目標市值將超660億港元，較當前股價仍有逾25%上行空間。

在券商看來，陽光保險具備高成長性，擁有民營企業的經營活力、具備豐富行業經驗的高管團隊、聚焦主業發展并注重價值創造等多重核心競爭力。具體來看，陽光在壽險、財險兩大主營業務及投資端均有不俗表現，共同支撐集團跑出陽光速度。

旗下陽光人壽在行業整體基本面有所波動情況下，展現出相對競爭優勢。其產品結構和繳費模式持續優化，期繳保費收入占比不斷提升，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，陽光人壽期繳保費占總保費收入的比例分別為59.6%、64.2%、67.0%和66.2%。期繳占比提升助推整體新單實現逆勢增長、連續兩年新業務價值實現正增長。同時，公司堅持推動回歸保障本源，近三年前五大產品由以分紅型為主逐漸過渡至以傳統壽險為主，且傳統型壽險保費收入占比逐步提升，分紅型壽險保費收入占比有所收窄。

渠道方面，陽光在個險渠道專注價值轉型，差異化經營策略和代理人制度推動匹配市場需求并提升隊伍產能。據統計，陽光人壽核心的活躍代理人數量基本保持穩定，但活躍代理人人均產能在去年上半年實現了20%的正增長，體現了代理人提質增效的成果。

財險方面，此前商車綜改后，行業整體賠付率上升，但得益于陽光保險出色的業務品質管理能力和精細化的成本管控能力，陽光財險賠付率由2021年的66.6%下降至2022年上半年的64.3%，費用率也持續下降，2022年上半年達到34.5%。

另外，陽光財險的ROE指標同樣得到券商看好。業內人士曾表示，ROE是公司稅后利潤與凈資產的比率，反映凈資產的回報水平，相較壽險公司需要考量新業務價值、內涵價值等指標，ROE指標在財險公司中屬于核心指標，更能直接體現財險公司的資本回報能力。

在東吳證券看來，陽光財險ROE具備提升潛力，潛力主要來自于承保盈利改善和投資杠桿的提升，有望從2021年的3.3%逐年提升至2025年的11.7%。

在資產端，研報認為陽光資管的投資績效較為領先，管理結構較為多元。“公司以資產負債匹配管理為核心原則，強化戰略投資與保險主業協同，凈投資收益率水平優于主要同業。”

從數據來看，對比同業2019-2021年的投資表現，陽光保險的凈投資收益率均處于較高的水平，2019年和2020年的總投資收益率也領先大多數上市險企，投資能力不可小覷。

正因資產負債雙輪驅動，以及公司聚焦主業全面均衡發展，注重價值創造和創新能力提升，陽光的市場估值仍舊有上行空間，或伴隨資本市場回暖得到估值的深度修復。