保險業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)作為“最佳拍檔”，很長一段時間堪稱“如膠似漆”，保險業(yè)基于資金屬性熱衷投資房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)基于資金成本對保險業(yè)也青睞有加，甚至不少房地產(chǎn)背景的企業(yè)直接或參股，或發(fā)起設(shè)立保險公司。

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但如今光景變了，房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)不景氣，導致不少險企踩雷，甚至出現(xiàn)巨額虧損。合眾人壽無疑正是這其中之一，其大股東有著鮮明的房地產(chǎn)背景，而其自身也熱衷各類房地產(chǎn)投資，2022年又因踩雷恒大地產(chǎn)，疊加負債端轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)端遭遇股債雙殺等因素，2022年其錄得凈虧損20.2億元，更糟糕的是，其已連續(xù)8個季度風險綜合評級為C，成為所謂償付能力不達標險企，業(yè)務(wù)發(fā)展進一步受限。

合眾人壽當下的困局，因而也成為了保險業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)之間關(guān)系微妙變化的一個典型案例。

對此，合眾人壽在償付能力報告中表示，風險綜合評級為C，主要是由于公司操作風險較大導致，針對該類問題，按照既定的整改方案，公司將逐步推進相關(guān)整改工作。

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2022年巨虧20億元，合眾人壽連續(xù)8個季度償付能力不達標

據(jù)合眾人壽披露的償付能力報告顯示，2022年其業(yè)績遭遇“滑鐵盧”，凈利潤由2021年虧損5.24億元，進一步擴大至2022年的虧損20.2億元。

將觀察時間拉長，會發(fā)現(xiàn)近幾年來，合眾人壽凈利潤一直在盈虧之間搖擺。根據(jù)其年報，2017年，盈利1.02億元，2018年則虧損8.5億元，2019年、2020年公司連續(xù)兩年實現(xiàn)盈利，但2021年、2022年又再度陷入虧損。

合眾人壽不穩(wěn)定的盈利水平背后，是不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，合眾人壽的保險業(yè)務(wù)規(guī)模也一直在波動，且趨勢與凈利潤變化趨勢有很高的相似度。2017年，合眾人壽保險業(yè)務(wù)收入237.78億元，突破200億大關(guān)，2018年卻又降至153.43億元，2019年、2020年連續(xù)兩年小幅增長，到2021年，更是創(chuàng)歷史新高，達到282.63億元，但到2022年卻又再次回到189億元，同比下滑多達32.7%。

2022年的巨虧，嚴重拖累了合眾人壽的凈資產(chǎn)表現(xiàn)，四季度償付能力報告顯示，其凈資產(chǎn)為20.73億元，較2021年四季度末縮水近60%。

更值得關(guān)注的是，2022年四季度，合眾人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為79.63%和159.26%，風險評級為C類，這也意味著，合眾人壽已經(jīng)連續(xù)8個季度償付能力不達標。

對于被評為C類的主要原因，合眾人壽在報告中表示，是由于公司操作風險較大導致，針對該類問題，按照既定的整改方案，公司將逐步推進相關(guān)整改工作。

在改進風險管理方面，合眾人壽也在償付能力報告中表示，一是公司持續(xù)推進風險管理能力建設(shè)，修訂完善產(chǎn)品開發(fā)與回溯管理、經(jīng)代業(yè)務(wù)管理、委托投資管理等相關(guān)管理制度，將風險管理要求融入業(yè)務(wù)管理流程。二是對于日常經(jīng)營過程中發(fā)現(xiàn)的風險問題，公司責任部門均制定相應(yīng)的行動計劃并按計劃逐步整改；三是結(jié)合監(jiān)管要求以及內(nèi)部管理需要，持續(xù)推進風險管理信息系統(tǒng)升級項目的開發(fā)與測試。

當險企風險綜合評級為C、D時，公司的業(yè)務(wù)開展將會受到限制，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，合眾人壽已經(jīng)在2021年末暫停自營平臺互聯(lián)網(wǎng)保險銷售業(yè)務(wù)。

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大量投資房地產(chǎn)，踩雷恒大，合眾人壽投資端失守擬借助股東緩解壓力

與其他險企類似，合眾人壽2022年的巨額虧損，很大一部分原因在于投資端，尤其是其在房地產(chǎn)領(lǐng)域的大量投資。

2022年，受資本市場波動影響，整個保險行業(yè)資產(chǎn)端都嚴重承壓，合眾人壽也不例外，其償付能力報告顯示，2022年，其凈資產(chǎn)收益率為63.54%，總資產(chǎn)收益率為--1.28%，投資收益率僅為2.17%，綜合投資收益率僅為2.04%。

這其中，房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資造成的負面影響尤其值得關(guān)注。根據(jù)聯(lián)合資信在相關(guān)評級報告中的表述，2022年以來，合眾人壽投資規(guī)模進一步增長，投資資產(chǎn)中不動產(chǎn)投資與涉及房地產(chǎn)行業(yè)信托計劃等非標投資資產(chǎn)的規(guī)模仍相對較高，投資資產(chǎn)行業(yè)和客戶集中度均較高，且部分信托計劃發(fā)生逾期，風險敞口較大。

據(jù)悉，截至2022年9月末，合眾人壽投資資產(chǎn)凈額1605.14億元，不良投資資產(chǎn)規(guī)模為26.95億元，均為信托計劃或債權(quán)投資計劃，主要涉及房地產(chǎn)及汽車行業(yè)；另還涉及2筆利息逾期的信托計劃本息合計37.75億元。

而在合眾人壽有關(guān)房地產(chǎn)的各類投資中，其踩雷恒大地產(chǎn)一事更是為輿論所高度聚焦。據(jù)悉，截至2022年9月末，合眾人壽與恒大地產(chǎn)集團相關(guān)的投資項目余額仍高達122.3億元（含股權(quán)投資）。

如何將投資損失對公司的影響降至最小化，成為當下合眾人壽所面臨的最大難題。目前，為化解與恒大集團的相關(guān)投資項目風險，合眾人壽采取的方式是，擬通過轉(zhuǎn)移給大股東中發(fā)實業(yè)或由股東補足投資差額的方式，來擺脫地產(chǎn)投資“踩雷”。

根據(jù)合眾人壽有關(guān)公告，目前雙方擬轉(zhuǎn)讓的基金份額約30.3億元。而這些公告所涉及的合眾人壽向中發(fā)實業(yè)轉(zhuǎn)讓的投資基金份額，主要重要包括天津龍馬領(lǐng)恒股權(quán)投資基金、湖州龍漳股權(quán)投資基金、湖州龍重股權(quán)投資基金、湖州龍璟股權(quán)投資基金等，資產(chǎn)穿透后的最終交易對手均為恒大地產(chǎn)。

除了投資端踩雷，合眾人壽負債端也呈現(xiàn)較高的退保率。償付能力報告顯示，2022年其綜合退保率達到9.61%，其中，僅一款產(chǎn)品退保率就高達91.5%。

合眾長紅五號年金保險，年度退保金額達到34.59億元，退保率為91.5%；

合眾合眾附加恒盈一生養(yǎng)老年金保險（萬能型），年度退保金額30.13億元，退保率為47.82%；

合眾附加金賬戶養(yǎng)老年金保險（萬能型），年度退保金額23.02億元，退保率為46.73%；

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合眾人壽遭遇折射保險業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)復雜關(guān)系，恩怨情仇后卻依然是最佳拍檔

事實上，成立于2005年的合眾人壽一直有著鮮明的房地產(chǎn)烙印。其第一大股東為中發(fā)實業(yè)集團（持股比例46.056%），就是從房地產(chǎn)行業(yè)起家的一家企業(yè)，現(xiàn)在集團業(yè)務(wù)已覆蓋“大金融、大健康、文化旅游”三大業(yè)務(wù)板塊。其中，文化旅游板塊主要為永泰房地產(chǎn)，據(jù)公開資料，永泰房地產(chǎn)資產(chǎn)規(guī)模超過260億元，年銷售額逾50億元。

合眾人壽也是業(yè)內(nèi)最早重資產(chǎn)布局養(yǎng)老地產(chǎn)的保險公司之一，2013年甚至曾提出“10年建設(shè)千億規(guī)模養(yǎng)老社區(qū)”的戰(zhàn)略目標。業(yè)界普遍認為，合眾人壽有這樣的戰(zhàn)略構(gòu)想與其股東的房地產(chǎn)背景關(guān)系密切。

雖然截至目前，合眾人壽在養(yǎng)老地產(chǎn)方面的戰(zhàn)略規(guī)劃尚未達成，但多年來，其在這些項目上的投入的資金也頗為可觀。

此外，根據(jù)合眾人壽年報，2016年至2021年，其僅投資性房地產(chǎn)的余額就分別為99.72億元、99.77億元、98.82億元、92.22億元、104.2億元和110.09億元。而這些還不包括其通過各種信托計劃、股權(quán)投資及債券投資等投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金。

事實上，不只是合眾人壽，幾乎所有保險公司都在房地產(chǎn)領(lǐng)域大量布局，保險業(yè)親近房地產(chǎn)業(yè)由來已久。

地產(chǎn)行業(yè)屬于久期長、穿越經(jīng)濟周期抗短期經(jīng)濟波動的資產(chǎn)，與保險資金規(guī)模大、期限長的特質(zhì)相契合，投資房地產(chǎn)業(yè)能夠幫助保險公司較好地實現(xiàn)資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)的匹配。

房地產(chǎn)業(yè)也亟需保險資金，因為相對于銀行資金，保險資金成本更低、投資也更加靈活。也是因此，一度出現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)紛紛收購保險公司股權(quán)、甚至發(fā)起設(shè)立保險公司的盛況，這其中就包括前海人壽、恒大人壽、珠江人壽、百年人壽等等。

保險業(yè)在過去房地產(chǎn)業(yè)高增長時期，確實獲得了可觀的投資回報，不過，現(xiàn)在一切已經(jīng)時過境遷。隨著市場監(jiān)管趨嚴，房地產(chǎn)行業(yè)景氣下降，潛在信用風險上升，近年來，保險業(yè)踩雷房地產(chǎn)業(yè)、拋售房企股份的消息不斷，例如中融人壽踩雷恒大、平安踩雷華夏幸福(600340)等等。這其中，合眾人壽踩的雷并不是最大的，只是由于其自身資產(chǎn)規(guī)模相對較小，消化起來難度會更大一些。

中國人壽、泰康人壽、大家人壽等在內(nèi)的多家保險公司也均對地產(chǎn)股進行了大手筆減持，被減持名單中，不乏萬科、金地集團(600383)等頭部地產(chǎn)公司。

而地產(chǎn)系險企在短暫的高光時刻而之后，由于監(jiān)管轉(zhuǎn)向，也紛紛陷入各種危機之中。

一時間，保險與房地產(chǎn)似乎不再是好兄弟。

需要回答的是，風波過后，保險業(yè)會就此逐漸遠離房地產(chǎn)領(lǐng)域嗎？答案是否定的，在缺乏優(yōu)質(zhì)長期投資標的的中國資本市場，房地產(chǎn)業(yè)依然是最符合保險資金屬性的資產(chǎn)類型之一。

可以看到，或許是因為地產(chǎn)行業(yè)回暖，2023年開年，各大險企已經(jīng)在不動產(chǎn)項目上紛紛出手。據(jù)保險業(yè)協(xié)會披露信息顯示，平安人壽、泰康人壽、友邦人壽等已發(fā)布多份不動產(chǎn)投資信息披露，累計涉及資金157億元。

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