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財信證券股份有限公司吳號近期對九典制藥進行研究并發布了研究報告《核心品種滲透率提升+新品逐步放量，業績高增可期》，本報告對九典制藥給出買入評級，認為其目標價位為37.45元，當前股價為26.75元，預期上漲幅度為40.0%。

九典制藥(300705)
投資要點：
事件：公司發布2022年年度報告。2022年，公司實現營業收入23.26億元，同比+42.92%；實現歸母凈利潤2.70億元，同比+32.05%；實現扣非歸母凈利潤2.48億元，同比+37.80%。單看2022Q4，公司實現營業收入7.27億元，同比+45.97%；實現歸母凈利潤0.61億元，同比+75.00%；實現扣非歸母凈利潤0.47億元，同比+82.91%。公司業績增長符合預期。
核心制劑品種持續放量，原輔料業務增長亮眼。分業務看，2022年，公司藥品制劑實現收入19.30億元，同比+42.09%，營收占比達82.98%。其中，受益于公司加大市場推廣力度及規模效應凸顯，主導品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏實現收入13.03億元，同比+53.54%，營收占比達56.03%；受益于泮托拉唑鈉腸溶片、洛索洛芬鈉片、枸櫞酸氫鉀鈉顆粒、依巴斯汀片、西尼地平膠囊等集采中標放量，除外用制劑之外的其他制劑產品實現收入6.27億元，同比+23.01%。公司原輔料業務（合并報表范圍）實現營收2.93億元，同比+55.64%。其中，受益于磷酸奧司他韋、帕拉米韋等新品種銷售放量，原料藥實現收入1.29億元，同比+67.77%；受益于生物疫苗用注射級輔料產品優化、部分外用制劑關鍵輔料實現國產替代、中高端口服固體制劑輔料增長等，藥用輔料實現收入1.64億元，同比+47.21%。
產品結構調整及市場開拓加強，公司盈利水平略有下降。2022年，受產品結構等影響，公司毛利率同比下降0.72pct至77.78%。公司期間費用率同比提升0.72pct至64.48%。其中，受市場開拓力度加大等影響，公司銷售費用率同比提升1.31pct至52.43%；受規模效應及加強費用管控等影響，公司管理費用率同比下降0.36pct至11.46%，財務費用率同比下降0.23pct至0.59%。綜合影響下，公司凈利率同比下降0.96pct至11.59%。
核心品種滲透率提升+新品種逐步放量，公司業績高增可期。公司核心品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏以院內銷售為主，在三級醫院、二級醫院的覆蓋率仍有較大提升空間。同時，公司積極拓展線下零售、醫藥電商等OTC渠道，2022年已成功開發連鎖藥店100多家，覆蓋門店近2萬家。OTC渠道有望助力洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續放量。新產品方面，2023年3月，公司潛在重磅品種酮洛芬凝膠貼膏獲得《藥品注冊證書》，進一步豐富公司外用制劑產品管線。目前，公司有13款制劑產品、22款化學原料藥產品、8款輔料產品處于申報生產階段。展望未來，在核心產品洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續放量、新產品陸續上市的推動下，公司業績有望保持快速增長。
盈利預測與投資建議：2023-2025年，預計公司實現歸母凈利潤3.65/4.87/6.29億元，EPS分別為1.07/1.42/1.83元，當前股價對應的PE分別為25.29/18.96/14.68倍，考慮到：（1）未來3年，公司業績有望保持約30%的復合增速；（2）過去3年，可比公司羚銳制藥的利潤復合增速為14.21%，PE的均值、中位數分別為18.19、18.05倍；（3）公司主導產品主要在醫院端銷售，在醫保控費的背景下，可能面臨一定的降價壓力；給予公司2023年30-35倍PE，對應的目標價格為32.10-37.45元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示：藥品集采價格下降風險；產品銷售不及預期風險；行業競爭加劇風險；新冠疫情風險；產品研發進展不及預期風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，德邦證券陳鐵林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.61億，根據現價換算的預測PE為25.65。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，九典制藥（300705）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）