在經(jīng)歷了近期一系列銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件之后，德銀的股價(jià)異動(dòng)反映出當(dāng)前美歐金融市場(chǎng)的脆弱性：危機(jī)不僅在于公司的經(jīng)營狀況，更在于投資者信心脆弱，市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

記者 汪友若

(資料圖片僅供參考)

瑞銀與瑞信的并購案尚未完全結(jié)束，德意志銀行（下稱“德銀”）便已站上風(fēng)口浪尖。

上周最后一個(gè)交易日，德銀信用違約掉期（CDS）保險(xiǎn)成本飆升，這與瑞信被宣布兼并前的情形類似，令市場(chǎng)再度加深對(duì)美歐銀行業(yè)的擔(dān)憂。不過，截至3月27日晚間記者發(fā)稿時(shí)，進(jìn)入周一交易時(shí)段的歐洲市場(chǎng)情緒有所回暖，德銀股價(jià)反彈超5%。

在經(jīng)歷了近期一系列銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件之后，德銀的股價(jià)異動(dòng)反映出當(dāng)前美歐金融市場(chǎng)的脆弱性：危機(jī)不僅在于公司的經(jīng)營狀況，更在于投資者信心脆弱，市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，即“跌出來的風(fēng)險(xiǎn)”。

德銀，下一個(gè)瑞信？

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月24日，德銀在官網(wǎng)宣布將提前贖回一筆2028年到期的二級(jí)資本次級(jí)債券（T2債券），總額為15億美元。二級(jí)資本債券屬于次級(jí)債券，受償順序低于優(yōu)先級(jí)債券，但高于此前瑞信被全額減記的銀行補(bǔ)充一級(jí)資本金債券（AT1債券）。

通常而言，提前贖回是為了讓投資者對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)力更有信心。但在近來神經(jīng)緊繃的美歐金融市場(chǎng)，銀行業(yè)稍有大動(dòng)作，便會(huì)引起股價(jià)的劇烈反應(yīng)。

上周五，德銀歐股股價(jià)盤中大跌15%，創(chuàng)3年來最大盤中跌幅，收盤跌幅收窄至8%，但股價(jià)仍創(chuàng)下近5個(gè)月的低點(diǎn)。同時(shí)，德銀的CDS價(jià)格也出現(xiàn)飆升，這與瑞信被宣布兼并前的情形類似。部分市場(chǎng)資金開始押注德銀會(huì)成為歐洲銀行業(yè)危機(jī)的下一個(gè)脆弱環(huán)節(jié)。

成立于1870年的德意志銀行是全球系統(tǒng)重要性銀行之一。截至2022年底，德銀總資產(chǎn)規(guī)模超過1.3萬億歐元。而對(duì)于德銀是否會(huì)成為下一個(gè)瑞信，多數(shù)機(jī)構(gòu)的看法是“不會(huì)”。

金融研究機(jī)構(gòu)Autonomous Research在研報(bào)中直言：“我們不擔(dān)心德銀的生存能力或資產(chǎn)評(píng)級(jí)。”數(shù)據(jù)顯示，德銀有穩(wěn)固的盈利，今年的有形資產(chǎn)回報(bào)率將達(dá)到7.1%，2025年將達(dá)到8.5%，德銀不會(huì)是下一個(gè)瑞信。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，目前德銀滿足了金融危機(jī)后對(duì)銀行業(yè)施加的所有嚴(yán)格資本要求：自2019年開始重組后，該機(jī)構(gòu)已連續(xù)10個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，2022年凈利潤50億歐元，同比增長159%，為2007年以來利潤最高的一年。

年報(bào)顯示，德銀的CET1（普通股權(quán)一級(jí)資本）比率在去年底為13.4%，流動(dòng)性覆蓋率為142%。這意味著，該機(jī)構(gòu)有足夠的流動(dòng)性資產(chǎn)來覆蓋30天的現(xiàn)金突然外流。對(duì)比此前，瑞信年報(bào)中披露其不得不在2022年動(dòng)用“流動(dòng)性緩沖資金”，因?yàn)槠淞鲃?dòng)性低于監(jiān)管要求。

Autonomous Research表示，投資者擔(dān)心的是德銀在美國商業(yè)房地產(chǎn)領(lǐng)域的敞口及其龐大的衍生品業(yè)務(wù)，不過就目前來看，這兩種情況并不太可怕。

摩根大通認(rèn)為，商業(yè)房地產(chǎn)貸款僅占德銀整體貸款的7%左右——330億歐元，這部分貸款有約50%在美國，但德銀商業(yè)房地產(chǎn)貸款的敞口實(shí)際上低于更廣泛的全行業(yè)水平。衍生品方面，德銀與其他主要金融機(jī)構(gòu)比也沒有顯得失衡。

歐美金融市場(chǎng)面臨

新一輪“壓力測(cè)試”

截至3月27日晚間記者發(fā)稿時(shí)，曾在上周五一度陷入惶恐的市場(chǎng)情緒已經(jīng)回暖，法蘭克福證券交易所上市的德意志銀行股價(jià)漲超5%，而美股盤前交易時(shí)段，該股股價(jià)也漲超3%。

明面上沒有重大利空的德銀股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，反映了當(dāng)前市場(chǎng)情緒的脆弱性，即美歐銀行業(yè)的危機(jī)不僅在于公司的經(jīng)營狀況，更在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性猶存、投資者信心依然脆弱背景下，市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于上周五德銀股價(jià)的波動(dòng)，有不少市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)以及此前瑞信并購案在短短一個(gè)周末敲定的案例，交易員“不敢”在整個(gè)周末持有頭寸。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，目前歐洲系統(tǒng)性重要銀行經(jīng)營狀況尚可，瑞信問題是個(gè)例，并不普遍，其溢出風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美歐銀行倒閉潮多為底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。當(dāng)下美歐銀行底層資產(chǎn)整體健康、資本充足率有顯著提升、金融市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

但趙偉提醒，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染往往是非線性的，恐慌情緒或?qū)⒓铀俨糠执嗳醐h(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，中小銀行或“首當(dāng)其沖”。當(dāng)下，貨幣市場(chǎng)的隔夜逆回購利率高達(dá)4.8%，對(duì)居民存款資金吸引力顯著增強(qiáng)，部分中小型銀行已經(jīng)開始出現(xiàn)存款快速下降的情況。

中金公司首席海外策略分析師劉剛表示，2022年美聯(lián)儲(chǔ)壓力測(cè)試結(jié)果顯示，美國33家大銀行CET1比例最多降至9.7%（監(jiān)管要求4.5%）。即便考慮浮虧，也僅有兩家銀行資產(chǎn)無法償付存款。但其中，中小銀行可能是薄弱環(huán)節(jié)：一方面中小銀行資產(chǎn)充足率整體不及大銀行；另一方面，中小銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的占比更多，如商業(yè)地產(chǎn)貸款和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）。

劉剛表示，在市場(chǎng)情緒敏感情況下，投資者要關(guān)注銀行信用收縮和市場(chǎng)主動(dòng)尋找風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性。

國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，歐洲銀行業(yè)的歷史就是一部兼并收購的歷史，這背后不僅有金融危機(jī)等客觀因素，也有大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力往往更強(qiáng)這樣的行業(yè)因素。總體而言，金融風(fēng)暴也是對(duì)歐洲金融體系長期改革的一次“壓力測(cè)試”。如果不能通過這一輪“壓力測(cè)試”，下一輪的銀行業(yè)改革也會(huì)隨之而來。