“賭二級(jí)市場(chǎng)的有木有?”“雪球策略信托類(lèi)固收權(quán)益產(chǎn)品”“震蕩市場(chǎng)環(huán)境下通常能提前獲利退出結(jié)束”……8月24日，北京商報(bào)記者注意到，在信托市場(chǎng)上，一種由證券公司和信托公司合作推出的“雪球結(jié)構(gòu)”收益憑證類(lèi)信托產(chǎn)品開(kāi)始逐漸走俏。部分信托公司理財(cái)經(jīng)理在進(jìn)行產(chǎn)品推介時(shí)明確打出“穩(wěn)健+專(zhuān)業(yè)”“固收產(chǎn)品的最好替代品”“一年收益率可達(dá)20%”等字眼吸引投資者。但事實(shí)或許并非如此。

收益率“吸睛”

北京商報(bào)記者在調(diào)查過(guò)程中了解到，“雪球結(jié)構(gòu)”收益憑證信托指的是資金投向的底層資產(chǎn)為“雪球結(jié)構(gòu)”期權(quán)收益憑證的信托產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)主要為“中證500指數(shù)”，產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)為自動(dòng)敲入敲出結(jié)構(gòu)，敲出水平設(shè)定遞減機(jī)制，根據(jù)敲入敲出機(jī)制實(shí)現(xiàn)票息收益或承擔(dān)與掛鉤標(biāo)的指數(shù)跌幅相關(guān)的虧損。

“這類(lèi)產(chǎn)品沒(méi)有代銷(xiāo)費(fèi)用給到第三方，所以都是信托公司和證券公司在做直銷(xiāo)。”一位信托公司理財(cái)經(jīng)理介紹稱(chēng)，之所以被稱(chēng)為“雪球”，是因?yàn)榇祟?lèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益能像“滾雪球”一樣，只要市場(chǎng)不發(fā)生雪崩式下跌，持有時(shí)間越長(zhǎng)，獲利就可能越高。

根據(jù)這位信托公司理財(cái)經(jīng)理提供的信息，該產(chǎn)品敲入價(jià)格為80%×期初價(jià)格，敲出價(jià)格為103%×期初價(jià)格，鎖定期為三個(gè)月，稅費(fèi)前年化收益率可達(dá)21.1%。

“相對(duì)于固定收益類(lèi)信托產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，‘雪球’類(lèi)信托產(chǎn)品收益比較高，稅費(fèi)前年化收益率21.1%，到手有19%的純收益，比如100萬(wàn)元起投金額投資一年可以拿到19萬(wàn)元左右的收益。如果‘中證500指數(shù)’在以客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)日收盤(pán)指數(shù)為基線(xiàn)的80%-103%區(qū)間內(nèi)不斷震蕩，客戶(hù)一年可以拿到21%的收益。”上述信托公司理財(cái)經(jīng)理說(shuō)道。

相較預(yù)期年化收益率7%-8%左右的普通信托產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，“雪球”類(lèi)信托產(chǎn)品的收益率實(shí)在“吸睛”。另一位銷(xiāo)售人員介紹，此類(lèi)產(chǎn)品的年化收益率通常都可達(dá)到15%以上。“擬合作的‘雪球’型產(chǎn)品預(yù)計(jì)收益較好，在不發(fā)生虧損的情形下，投資者收益預(yù)計(jì)可達(dá)約17.5%/年。”一家信托公司在項(xiàng)目亮點(diǎn)中這樣描述道。

另一家信托公司銷(xiāo)售人員同樣介紹稱(chēng)，稅費(fèi)前年化收益率為19.2%，若“雪球”未提前結(jié)束，轉(zhuǎn)為指數(shù)增強(qiáng)結(jié)構(gòu)，指數(shù)增強(qiáng)階段每月開(kāi)放，客戶(hù)可靈活贖回。震蕩市場(chǎng)環(huán)境下，通常能提前獲利退出結(jié)束。投資者再投資，投資收益像“滾雪球”一樣越滾越多。

為什么“雪球”類(lèi)信托產(chǎn)品如此火爆?用益信托研究院研究員喻智表示，“雪球”類(lèi)信托產(chǎn)品與衍生品投資類(lèi)似，現(xiàn)在比較火爆的原因，一方面是因?yàn)楦呤找妫灰獩](méi)出現(xiàn)極端情況有較大概率獲得高收益;另一方面是因?yàn)楝F(xiàn)在股票市場(chǎng)的波動(dòng)行情，對(duì)“雪球”類(lèi)結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品有利。

并非一“球”萬(wàn)利

在“資管新規(guī)”的要求下，標(biāo)品化轉(zhuǎn)型是信托行業(yè)的大趨勢(shì)，對(duì)“雪球”類(lèi)信托產(chǎn)品的走俏，有聲音認(rèn)為，該產(chǎn)品符合轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，更加突出了“收益鎖定、風(fēng)險(xiǎn)透明”的特征，性?xún)r(jià)比較高。

北京商報(bào)記者了解到，一般來(lái)說(shuō)，“雪球”結(jié)構(gòu)的收益情況取決于是否有敲出或敲入事件的發(fā)生。既沒(méi)有敲出，也沒(méi)有敲入，在到期日，投資者將獲得按約定年化收益率結(jié)算的票息;發(fā)生敲出事件，提前結(jié)束，投資者獲得按約定年化收益率結(jié)算的票息;既發(fā)生敲入，又發(fā)生敲出，提前結(jié)束，投資者獲得按約定年化收益率結(jié)算的票息。

但需要注意的是，“雪球”類(lèi)信托產(chǎn)品并非完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品存續(xù)期，如果掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)遭遇單邊大幅下跌且在存續(xù)期內(nèi)未回升至約定區(qū)間，即可能會(huì)出現(xiàn)實(shí)際收益低于預(yù)期收益、甚至出現(xiàn)虧損的情形。

一位信托公司理財(cái)經(jīng)理介紹稱(chēng)，購(gòu)買(mǎi)“雪球”類(lèi)信托產(chǎn)品只有一種情景會(huì)產(chǎn)生虧損，就是“中證500指數(shù)”跌破了80%，而在兩年內(nèi)沒(méi)有漲回100%。但一般指數(shù)下跌20%的可能性都很小，目前看“雪球”回測(cè)的勝率在85%-90%。

在金樂(lè)函數(shù)分析師廖鶴凱看來(lái)，銷(xiāo)售人員提出了一種可能，但這樣描述有誤導(dǎo)的可能，存在銷(xiāo)售適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)，只描述了收益的可能，沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)做恰當(dāng)?shù)母嬷Ｈ绻陧?xiàng)目運(yùn)行期間市場(chǎng)平穩(wěn)上行或波動(dòng)在約定的范圍內(nèi)，投資者確實(shí)可以獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益或至少在項(xiàng)目終止時(shí)不發(fā)生虧損，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格單邊下行，特別是持續(xù)快速下行，存續(xù)期內(nèi)未敲出，投資者需要承擔(dān)虧損，而且不排除存在巨虧的可能。

當(dāng)市場(chǎng)處于震蕩或上漲行情時(shí)，敲入敲出結(jié)構(gòu)均可獲得較佳收益。而當(dāng)市場(chǎng)處于長(zhǎng)期單邊下跌時(shí)，產(chǎn)品可能出現(xiàn)到期虧損情形。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)高位買(mǎi)入“雪球”類(lèi)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)較高，而趨勢(shì)判斷就顯得非常關(guān)鍵。

“‘雪球’類(lèi)信托產(chǎn)品是存在較大風(fēng)險(xiǎn)的，最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”正如喻智所言，一般分三種情況來(lái)看，一是市場(chǎng)持續(xù)上升，這就會(huì)出現(xiàn)“滾雪球”式獲利;二是市場(chǎng)走勢(shì)震蕩，一般是在產(chǎn)品約定的時(shí)間之后退出，獲取一定的收益;三是出現(xiàn)市場(chǎng)持續(xù)大跌的情況，投資者可能會(huì)承受較大的損失退出。因此，投資者需要對(duì)“雪球”類(lèi)信托產(chǎn)品的底層投資邏輯和風(fēng)險(xiǎn)特征有所了解。

難成展業(yè)主流

觀(guān)察此類(lèi)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，“雪球”類(lèi)信托產(chǎn)品的底層邏輯是對(duì)標(biāo)的指數(shù)或股價(jià)漲跌行情的提前預(yù)判。

某證券公司市場(chǎng)總監(jiān)李敏敏(化名)表示，“雪球”項(xiàng)目和傳統(tǒng)的固定收益類(lèi)信托產(chǎn)品相比，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高。此類(lèi)產(chǎn)品的復(fù)買(mǎi)率很高，之前很多敲出的資金有再次購(gòu)買(mǎi)的需求，很多投資者都是投資五六個(gè)月的時(shí)間后敲出再繼續(xù)加點(diǎn)購(gòu)買(mǎi)。

這也會(huì)對(duì)此類(lèi)產(chǎn)品收益率造成影響，李敏敏直言，從證券公司的層面來(lái)說(shuō)，“雪球”信托產(chǎn)品的底層就是券商的非保本收益憑證，發(fā)行收益憑證有監(jiān)管“紅線(xiàn)”，監(jiān)管不允許每個(gè)券商發(fā)行的收益憑證超過(guò)凈資本的60%。比如，年初部分信托產(chǎn)品的確能達(dá)到20%這么高的收益，所以吸引了大批量資金進(jìn)入。但是現(xiàn)在因?yàn)檫M(jìn)場(chǎng)的資金也足夠多，收益已經(jīng)開(kāi)始自動(dòng)調(diào)節(jié)，目前有部分產(chǎn)品收益已經(jīng)下降到13%。“雪球”信托產(chǎn)品投資金額占可投資資產(chǎn)的10%-20%最好，投資者應(yīng)合理安排資金，不要過(guò)多投入。

雖然不確定風(fēng)險(xiǎn)猶存，但不可否認(rèn)的是，對(duì)轉(zhuǎn)型中的信托行業(yè)來(lái)說(shuō)，面對(duì)紛繁復(fù)雜的產(chǎn)品類(lèi)別，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品更適合信托行業(yè)的能力建設(shè)與發(fā)展方向。未來(lái)“雪球”信托產(chǎn)品是否會(huì)發(fā)展為信托行業(yè)的一種重要業(yè)務(wù)類(lèi)型?在廖鶴凱看來(lái)，未來(lái)“雪球”信托產(chǎn)品可以發(fā)展為部分信托公司的重要業(yè)務(wù)，對(duì)信托行業(yè)來(lái)說(shuō)也可以成為行業(yè)主流業(yè)務(wù)的一個(gè)重要補(bǔ)充。

不過(guò)，喻智卻持有不同看法，“‘雪球’結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品有虧損風(fēng)險(xiǎn)，只能作為信托公司擴(kuò)展產(chǎn)品線(xiàn)，豐富投資品種的一個(gè)補(bǔ)充，未來(lái)規(guī)模繼續(xù)大幅擴(kuò)張的可能性不大”。喻智補(bǔ)充道。